Zvyšování sazeb, ropa nad 110 dolary za barel a obavy z AI – Jak vidí S&P 500 na Wall Street

Býčí trh stále drží růst zisků firem

S&P 500 vstupuje do posledních měsíců roku ve čtvrtém roce současného býčího trhu. Index v srpnu vytvořil historické maximum a od začátku roku je výše o více než 11 %. Dosud ho podporovaly zejména rostoucí firemní zisky a investice do umělé inteligence. Nyní mu však proti nim stojí dražší dluhopisy, ropa a možné zvyšování sazeb.

Nejsilnějším argumentem optimistů zůstávají výsledky firem. Ve druhém čtvrtletí vzrostly očištěné zisky společností z indexu S&P 500 meziročně přibližně o třetinu a tržby o 15 %, nejrychleji od konce roku 2021. Růst tedy nepřichází jen ze snižování nákladů. Firmy více prodávají a zároveň více vydělávají.

Dobré zůstávají i očekávání. Analytici během července a srpna zvýšili odhad zisku na akcii pro třetí čtvrtletí o 1,2 %, přestože během čtvrtletí obvykle své prognózy spíše snižují. Odhad zisku pro celý rok 2026 se za stejné období zvýšil o 6,1 %. Významnou roli nadále hraje umělá inteligence. Technologické firmy navyšují výdaje na datová centra, servery, čipy a elektrickou infrastrukturu, což vytváří zakázky pro výrobce polovodičů, serverů i energetické společnosti. Oracle například plánuje ve fiskálním roce 2027 kapitálové výdaje ve výši 90 až 95 miliard USD oproti 55,7 miliardám USD v předchozím roce.

Růst zisků zároveň pomohl snížit ocenění trhu. Na začátku roku se S&P 500 obchodoval přibližně za 22násobek očekávaného zisku, dnes je forward P/E kolem 19. Cena indexu přitom od začátku roku stoupla, což znamená, že očekávané zisky rostly ještě rychleji. To je pro býčí trh příznivé, ale zároveň z toho vyplývá jeho hlavní podmínka. Pokud mají akcie pokračovat výše i při dluhopisových výnosech kolem 5 %, růst zisků se nesmí výrazně zpomalit.

Wall Street vidí konec roku od 7 400 do 8 400 bodů

Rozptyl cílových cen ukazuje, jak rozdílně dnes Wall Street očekává další vývoj. Yardeni Research v srpnu počítal se S&P 500 na úrovni 8 400 bodů, zatímco Bank of America měla jeden z nejnižších cílů na Wall Street a očekávala S&P 500 na úrovni 7 100 bodů, přičemž průměr odhadů byl přibližně 7 900 bodů. Od té doby svůj cíl snížila na 7 400 bodů, ale při aktuální hodnotě indexu kolem 7 585 bodů by i tento scénář znamenal mírný pokles.

Savita Subramanian z Bank of America nezpochybňuje kondici amerických firem. Opatrnost vysvětluje slabší likviditou, geopolitickým napětím, přetrvávající inflací a rostoucími úroky. Důležitý je pro ni i rok 2027. Podle LSEG by zisky firem v S&P 500 měly v roce 2026 vzrůst přibližně o 35 %, ale o rok později se tempo růstu má zpomalit na 15,3 %.

Goldman Sachs zůstává optimističtější. Ben Snider ponechal cíl pro konec roku na 8 000 bodech a 12měsíční cíl na 8 300 bodech. Podobně vidí konec roku i Morgan Stanley. Důvodem je zejména přesvědčení, že samotné zvýšení sazeb ještě nemusí růst akcií zastavit. Pokud by Fed v září sazby zvýšil, šlo by o první takový krok od července 2023. Historie ukazuje, že první reakce trhu bývá spíše opatrná. S&P 500 během tří měsíců po prvním zvýšení sazeb ztratil v průměru přibližně 2 %, ale po roce byl více než o 9 % výše.

Důležité je, proč Fed sazby zvyšuje. Pokud firmy více prodávají, lidé více utrácejí a zisky rostou, vyšší úroky mohou být jednoduše cenou za silnou ekonomiku a akcie je zvládnou. Dnes je však situace méně příznivá. Fed se k zvýšení sazeb kloní zejména proto, že inflace zůstává vysoká a drahá ropa vytváří další tlak na ceny.

Dluhopisy, ropa a závislost na AI zvyšují riziko korekce

Největší změna posledních týdnů přichází z trhu dluhopisů. Výnos 10letých amerických státních dluhopisů dosáhl přibližně 5,03 % a 30letý 5,4 %. To významně zvyšuje nároky na výnos akcií, od kterých investoři kvůli vyššímu riziku přirozeně očekávají více než od státních dluhopisů. Pro srovnání, výnos 10letých dluhopisů byl před rokem kolem 4 % a před dvěma lety jen kolem 3,6 %.

Vyšší úroky zároveň mohou snižovat i budoucí zisky firem, jelikož úvěry a refinancování dluhu jsou dražší. To je stále důležitější i u technologických společností, které dnes investují stovky miliard USD do datových center. Část těchto výdajů sice financují z vlastních peněz, ale stále více využívají i dluh, takže vyšší úroky jim postupně zvyšují náklady na financování.

S&P 500 se navíc i po snížení ocenění obchoduje nad dlouhodobým průměrem. Forward P/E je přibližně 19, zatímco 30letý průměr dosahuje kolem 17,2. Rozdíl není velký, ale při vysokých dluhopisových výnosech je vyšší ocenění obtížněji obhajitelné než v období nízkých sazeb.

Na náklady firem tlačí i dražší ropa. Brent se pohybuje kolem 107 až 108 USD za barel a v posledních dnech se přiblížil k 110 USD. Vyšší ceny energií zdražují dopravu i výrobu a část těchto nákladů se může přenést na spotřebitele. Americká inflace v srpnu již zrychlila na 3,4 %, takže delší období drahé ropy by Fedu boj s růstem cen ještě zkomplikovalo. Trh proto počítá s vysokou pravděpodobností zvýšení sazeb a pokud inflační tlaky neustoupí, Fed by je mohl držet déle na vyšších úrovních nebo pokračovat v dalším zvyšování.

Dalším rizikem je rostoucí závislost zisků indexu na několika AI firmách. Bank of America upozorňuje, že přibližně 27 % zisků očekávaných od S&P 500 v příštím roce má pocházet pouze z pěti společností – Nvidie, Alphabetu, Micronu, Microsoftu a Applu. Polovodičové firmy zároveň mají zajistit více než 60 % růstu zisků indexu v roce 2027. Samotné investice do AI zatím vůbec nezpomalují. Čím větší část růstu indexu však závisí na několika společnostech a pokračujících výdajích na datová centra, tím větší dopad by mělo jejich zklamání.

Firmám rostou tržby i zisky a právě ty dosud držely býčí trh při životě. Podmínky ale již nejsou tak příznivé jako před pár měsíci. Výnos 10letých dluhopisů překročil 5 %, ropa se pohybuje kolem 110 USD, inflace zrychluje a Fed se připravuje na další zvýšení sazeb.

Ani ocenění trhu proto nedává velký prostor na slabší výsledky. Forward P/E S&P 500 je sice kolem 19, tedy nižší než na začátku roku, stále však zůstává nad 30letým průměrem. Pokud budou zisky dál růst podle očekávání, cíl 8 000 bodů nemusí být daleko. Pokud ale jejich růst začne zpomalovat právě v době dražších peněz a vysoké ceny ropy, tlak na index může rychle zesílit.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.