Zoetis je od maximální hodnoty níže o 70 %. Akcie jsou o polovinu levnější než trh

Zoetis bylo dlouho drahé, protože jeho byznys rostl

Ještě před několika lety byli investoři ochotni za Zoetis platit násobky srovnatelné s velkými technologickými firmami. Dnes se akcie obchodují kolem 71 USD, blízko ročního minima, a forward P/E kleslo přibližně na 11,5. Trh sice nezměnil názor na celý byznys ze dne na den, ale změnil očekávání ohledně toho, jak rychle firma dokáže v následujících letech růst.

Zoetis vzniklo v roce 2013 oddělením od Pfizeru a dnes je největší firmou zaměřenou výhradně na zdraví zvířat. Vyrábí léky, vakcíny, přípravky proti parazitům či diagnostické produkty pro domácí i hospodářská zvířata a prodává je ve více než 100 zemích. Přibližně 70 % tržeb pochází ze segmentu domácích zvířat a zbývajících 30 % z hospodářských zvířat.

Nejznámější produkty zahrnují Apoquel a Cytopoint na kožní problémy psů, Simparica Trio proti parazitům či Librelu a Solensiu na bolest spojenou s artrózou. Právě kombinace silných značek, vztahů s veterináři a produktů, které se pravidelně používají, stojí za vysokou ziskovostí firmy. Hrubá marže dosahuje 71,5 % a provozní marže 36,4 %.

Silná je také tvorba hotovosti, neboť marže volného peněžního toku dosahuje 24,8 %. Firma zároveň za posledních pět let vykazovala průměrnou návratnost investovaného kapitálu (ROIC) 25,8 %, což ukazuje, že dokáže z kapitálu vloženého do podnikání generovat vysoký zisk.

Výsledky tomu dlouho odpovídaly. Tržby vzrostly ze 8,1 miliardy USD v roce 2022 na 8,5 miliardy USD v roce 2023 a 9,3 miliardy USD v roce 2024. V roce 2024 se tržby očištěné o měny zvýšily o 11 % a upravený zisk na akcii o 17 %. Takový profil vysvětloval i vysoké ocenění. Na konci roku 2021 se akcie podle přiloženého grafu obchodovaly na přibližně 47násobku očekávaného zisku. Ke konci roku 2023 to bylo ještě kolem 34násobku a dnes je forward P/E okolo 11,5. Akcie se zároveň ze svého 52týdenního maxima 148,79 USD propadly na přibližně 71 USD, tedy o více než polovinu.

Růst segmentu domácích zvířat skončil

Důvod ke snížené valuaci však existuje. Rok 2026 ukazuje, že růst Zoetisu se výrazně zpomalil a problémy se soustředí právě do segmentu, který byl v posledních letech jeho největším tahounem. Ve druhém čtvrtletí firma vykázala tržby přibližně 2,47 miliardy USD, meziročně téměř beze změny. Upravený zisk na akcii dosáhl 1,87 USD a mírně překonal očekávání analytiků, avšak samotné tržby za nimi zaostaly. Podstatnější byl výhled na celý rok. Zoetis snížilo očekávané tržby na 9,12 až 9,32 miliardy USD z původně očekávaných 9,68 až 9,96 miliardy USD. Upravený zisk na akcii má dosáhnout 6,15 až 6,25 USD místo původních 6,85 až 7 USD.

Naproti segmentu hospodářských zvířat, který za první pololetí letošního roku vzrostl o 11 %, segment domácích zvířat naopak klesl o 5 % a v USA až o 11 %. Část amerických zákazníků je citlivější na ceny a odkládá návštěvy veterináře či dražší léčbu. Zoetis zároveň čelí větší konkurenci u Apoquelu a generickým verzím některých starších produktů, například Cerenie a Convenie.

Samostatnou kapitolou je Librela. Léčivo na bolest při artróze psů mělo být jedním z nových růstových produktů, americké tržby však v roce 2025 klesly o 16 %. FDA již dříve aktualizovala informace o bezpečnosti po hlášeních neurologických a dalších nežádoucích událostí. Regulační orgán zároveň upozorňuje, že při hlášeních po uvedení léčiva na trh není vždy možné potvrdit, že vyvolal tyto události právě lék.

Zoetis se po letech vysoké valuace dostalo na úplně jinou úroveň

Důležité je však to, co přesně se dnes odráží v ceně akcie. Trh už nepočítá s tím, že Zoetis bude bez problémů pokračovat v tempu růstu z předchozích let. Aktuální odhady hovoří spíše o stagnujících tržbách během následujících dvou let a mírném poklesu EBITDA. Zisk na akcii by měl přesto růst přibližně o 8,6 %, což naznačuje, že firma může část slabšího růstu kompenzovat kontrolou nákladů, maržemi a nižším počtem akcií v oběhu.

Zoetis nemusí dokazovat, že umí být velmi ziskové. Musí dokázat, že dokáže opět růst tržeb. Pokud se segment domácích zvířat v USA stabilizuje a klíčové produkty opět začnou růst, dnešní valuace ponechává mnohem větší prostor pro růst akcie než v dobách, kdy investoři platili více než 30násobek budoucích zisků.

Na druhou stranu, nízké P/E samo o sobě ještě nedělá z akcie výhodnou investici. Pokud by tržby stagnovaly déle a slabší poptávka po veterinární péči by se ukázala jako trvalejší problém, dnešní nižší násobek by mohl být jednoduše novým standardem. Zoetis se tak dostalo do situace, kdy další vývoj akcie bude záviset mnohem více na skutečném návratu růstu než na dalším snižování valuace.

Při pohledu na finanční pozici zatím není vidět problém, který by firmu výrazně omezoval. Zoetis má čistý dluh přibližně 7,6 miliardy USD, ale provozní zisk pokrývá úrokové náklady asi 14,6krát. Firma tedy zvládá dluh obsluhovat bez většího tlaku na hotovost. Současně vyplácí dividendu s výnosem okolo 2,9 % a na její výplatu používá asi třetinu zisku, takže má prostor na investice do vývoje nových léků i na další využití hotovosti.

To je u Zoetisu důležité i proto, že návrat k růstu nebude stát jen na oživení poptávky. Firma potřebuje dále rozšiřovat portfolio a postupně nahrazovat produkty, které zpomalují nebo čelí silnější konkurenci. U Librely bude klíčové, zda se podaří stabilizovat prodeje po slabším vývoji v USA. U Apoquelu bude trh sledovat tlak konkurence a u dalších produktů, zda dokážou převzít větší část růstu.

Průměrná cílová cena analytiků se pohybuje přibližně kolem 100 USD, což by znamenalo více než 40procentní růst ceny akcií. Více ale napoví vývoj výsledků během nadcházejících kvartálů. Pokud se americký segment domácích zvířat přestane zmenšovat, tržby se vrátí k růstu a marže zůstanou na dnešních vysokých úrovních, trh může být ochotný Zoetisu znovu přiznat vyšší ocenění. Pokud se to nestane, z nízkého P/E se stane value trap a akcie budou dále klesat.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.