Zbrojařské akcie v masivním výprodeji. Co bylo tentokrát spouštěčem a mají ještě smysl?

F126 zlomil důvěru v sektor, zbrojařské akcie klesají

Akcie evropských obranných společností pokračovaly ve čtvrtek v poklesu poté, co investoři začali přehodnocovat sázky na velký evropský zbrojní cyklus. Spouštěčem bylo rozhodnutí Německa zrušit program výstavby šesti moderních fregat třídy F126, jehož hodnota mohla přesáhnout 12 miliard EUR a při kterém se očekávalo, že hlavním dodavatelem bude Rheinmetall.

Pro trh to byl tvrdý zásah. Rychlá rekapitulace: akcie Rheinmetallu ve čtvrtek klesly o další 1,8 % poté, co ve středu ztratily 18 %. Německé společnosti Hensoldt a Renk odepsaly 6,7 % a 2,5 %, přičemž i ony pokračovaly ve ztrátách z předešlého dne. Většina velkých evropských obranných firem se obchodovala v červených číslech. Výjimkou byl pouze Rolls-Royce, který si připsal méně než 1 %.

Ve středu to však bylo horší. Rheinmetall během obchodování padal až o 19,2 %, což ho podle dat FactSet posunulo k nejhoršímu dni od roku 1989. Menší německý hráč TKMS naopak rostl o 13,1 %, jelikož Berlín se místo programu F126 rozhodl koupit osm menších fregat Meko A-200 právě od této společnosti. Stoxx Europe Aerospace & Defense ETF klesl o 1,5 % a od začátku roku je níže o 4 %. Hensoldt ve středu přišel o 3,9 %, Renk o 5,9 %, švédský Saab o 2,6 % a italský Leonardo o 4,9 %. Britský BAE Systems se nakonec dostal mírně do plusu o 0,1 %, zatímco širší evropský index Stoxx 600 zůstal téměř beze změny.

Německo ruší projekt F126 kvůli výrazným zpožděním, růstu nákladů a právním rizikům. Nizozemská společnost Damen Schelde Naval Shipbuilding, kterou Berlín původně vybral jako generálního dodavatele, nedokázala dodržet časový ani finanční rámec. Očekávalo se, že kontrakt převezme Rheinmetall přes svou divizi NVL. Dodání první fregaty bylo původně plánováno na rok 2028, další měly následovat do roku 2033. Německé ministerstvo obrany však tyto cíle označilo za zcela nereálné.

Problémy se začaly výrazněji projevovat nejpozději loni, především v oblasti softwaru. Původní náklady na šest fregat F126 se měly pohybovat kolem 10 miliard EUR. Už tehdy šlo o největší objednávku svého druhu v historii Bundeswehru. Mezitím ale vznikly náklady přibližně 2,3 miliardy EUR, které bude pravděpodobně potřeba z velké části odepsat. Pokud by se hlavním dodavatelem stal Rheinmetall, podle ministerstva obrany by náklady vzrostly o dalších cca 15,2 miliard EUR. Rheinmetall přitom výrobce válečných lodí NVL se sídlem v Brémách převzal letos v dubnu za 1,5 miliardy EUR.

Obranný sektor není běžný byznys

Pro investory je rozhodnutí o F126 důležité, protože ukazuje slabé místo celého evropského obranného příběhu. Růst výdajů na obranu sice v posledních letech vyhnal akcie sektoru prudce vzhůru, ale vládní zakázky zůstávají politické, pomalé a podléhají měnícím se prioritám.

Analytici JPMorgan vedení Davidem Perrym to vidí takto: tato zpráva připomíná, že vlády mohou změnit názor a také ho mění. Podle nich je zásadní rozdíl mezi obranou a většinou ostatních sektorů ten, že zákazníky jsou téměř vždy státy. A státy nerozhodují pouze podle ekonomické logiky. Jejich rozpočtové priority se mění podle bezpečnostní situace, politického tlaku, fiskálního prostoru i technologických preferencí.

JPMorgan zároveň zdůrazňuje, že je přesvědčen, že Německo v příštích více než pěti letech vydá mnoho peněz na obranné zakázky a nakoupí významné množství pozemních vozidel a munice od Rheinmetallu. Zároveň ale analytici nevylučují, že vlády nakonec koupí méně vozidel a munice, než se dnes očekává, protože část peněz přesunou do jiných oblastí. Může jít o drony, vesmírné systémy nebo pokročilou protiletadlovou obranu.

Zrušení F126 je proto varováním, že i další předpoklady Rheinmetallu mohou být příliš optimistické a to je jádro problému. Investoři nepochybují jen o jednom kontraktu. Ptají se, zda valuace obranných akcií už nezahrnuly příliš hladký průběh evropského přezbrojení. Německá vláda uvedla, že fregaty Meko A-200 budou schopny plnit základní úlohu německého námořnictva v oblasti protiponorkového boje a tím také závazků vůči NATO. Pro Berlín jde tedy o změnu řešení, nikoliv o vzdání se obranných ambicí. Pro akciový trh je však důležité, komu peníze plynou a kdy se promítnou do tržeb.

Před rokem se spojenci v NATO dohodli na zvýšení výdajů na obranu z 2 % na 5 % HDP do roku 2025 po letech tlaku ze strany Washingtonu. Právě tento cíl podpořil investiční příběh evropského obranného sektoru. Jenže mezi politickým závazkem a reálnou objednávkou je dlouhá cesta. Morningstar Chief Market Strategist Michael Field pro CNBC uvedl, že mezi investory rostou obavy, zda se velké rozpočty slibované evropskými a zeměmi G7 skutečně naplní a zda bez nich nebude růst firem omezený.

Field zároveň upozornil, že z dlouhodobého pohledu trh podle něj podceňuje fakt, že obranné výdaje nezávisí pouze na tom, zda jedna válka končí nebo začíná. Země jako Německo budou pravděpodobně ještě za deset let doplňovat zásoby zbraní, které poskytly Ukrajině. Tento argument drží dlouhodobý příběh sektoru naživu. Krátkodobým problémem je ovšem důvěra, načasování a konkrétní objednávky.

S&P Global Ratings upozorňuje, že obranné rozpočty v Evropě neporostou všude stejným tempem. Každá země má totiž jinou politickou situaci, jiný stav veřejných financí a jiné priority. Investoři proto budou chtít vidět konkrétnější a důvěryhodnější plány, nikoliv jen velká sliby o vyšších výdajích. Pro Rheinmetall je to proto problém reputace. Firma bude muset trhu znovu vysvětlit, jaké zakázky dokáže reálně získat a v jakém časovém horizontu. Předpokládaný kontrakt F126 byl totiž důležitou součástí příběhu o jejím růstu. Přesto S&P ponechali u akcií doporučení koupit, protože po výprodeji trh už část rizika započítal do ceny.

Co zůstává po výprodeji

Někteří to ale vidí jinak a mnozí začali snižovat očekávání i cílové ceny. Jefferies snížila cílovou cenu akcií Rheinmetallu o 31 % na 1 300 EUR, protože upravila předpoklady tržeb do roku 2030. Zároveň ale upozornila na zajímavý nepoměr: tržní kapitalizace, kterou Rheinmetall ztratil během středečního propadu, přesáhla 10 miliard EUR, což bylo výrazně více než zisková hodnota ztraceného kontraktu. To naznačuje, že trh netrestal pouze samotnou ztrátu F126. Rheinmetall byl a stále je jedním z největších symbolů evropského přezbrojení. Pokud se v jeho příběhu objeví pochybnost, investoři ji promítnou do celého sektoru.

Citi upozorňuje, že ztráta F126 zpochybňuje námořní cíle Rheinmetallu, který v této oblasti mířil na tržby 5 miliard EUR do roku 2030. Analytik Charles Armitage očekává, že tato divize dosáhne v daném období přibližně polovinu této úrovně. Celkové tržby skupiny odhaduje na 37 miliard EUR. Zpráva podle něj odstraňuje část přehnaného nadšení, ale zopakoval doporučení koupit s tím, že valuace není přehnaná.

JPMorgan rovněž vidí v celé situaci jeden pozitivní prvek. Ztráta kontraktu F126 může být pro Rheinmetall nakonec i dobrou zprávou, protože stavba válečných lodí je mimořádně náročná. Námořní projekty jsou známé zpožděními, technickými problémy a rizikem překročení nákladů. Pro firmu, která byla trhem oceňována zejména jako lídr v pozemním vybavení a munici, by převzetí takového projektu mohlo být i zdrojem budoucích problémů.

Obranné firmy budou z vyšších výdajů stále profitovat jako první. Otázkou však je, kolik z těchto peněz se reálně promění v širší růst evropských ekonomik. Podle analytiků může sektoru dále pomoci společné zadávání zakázek, společné financování a preference evropských řešení. To by zvýšilo viditelnost objednávek a mohlo omezit část politické nejistoty, která dnes nad trhem visí.

Krátkodobý otřes však nemění podstatu příběhu. Evropa musí obnovovat zásoby, modernizovat armády a reagovat na nové typy hrozeb. Německo chce do roku 2039 dosáhnout nejsilnější konvenční armády v Evropě. Zároveň plánuje spolu s Francií převzít 40 % podíl v tankovém výrobci KNDS, který se připravuje na vstup na burzu. O této tématice se dozvíte více v článku níže:

https://akciovyweb.cz/nemecko-francuzska-zbrojovka-knds-vstupi-na-burzu/

Krátkodobě však trh dostal připomínku, že mezi geopolitickým příběhem a firemními zisky je stále mnoho mezikroků. Rozpočty musí být schváleny. Projekty musí být vypsány ve výběrových řízeních. Dodavatelé musí zvládnout technologii, časový plán i politiku. A vlády se mohou kdykoliv rozhodnout, že místo fregat, tanků nebo munice potřebují něco jiného. Evropské obranné akcie tak neztratily svůj dlouhodobý příběh. Ztratily však část přesvědčení, že tento růst bude jednoduchý a bez větších překážek.

Další novinky ze světa investování
Akcie zmíněných společností si můžete koupit ZDE.