Volkswagen vzdal růstový výhled. Čínská konkurence ho tlačí k největší přestavbě v historii

Z globálního lídra se stal drahý kolos

Volkswagen je největší evropskou automobilovou skupinou a pod jednou střechou sdružuje značky Volkswagen, Škoda, Audi, Porsche, Bentley, Lamborghini a mnoho dalších. Vydělává také na financování, leasingu a servisu. Jeho síla spočívá ve velkém objemu, společných dílech a továrnách vyrábějících více příbuzných modelů.

Tento model funguje nejlépe, když jsou závody vytížené. Volkswagen však v roce 2023 dodal přibližně 9,2 milionu vozidel, v roce 2024 kolem 9 milionů a v loňském roce 8,98 milionu. Při desítkách továren a více než 650 000 zaměstnancích znamená každé nevyužité místo na lince vyšší náklady na jedno auto. Akcie za tři roky ztratily více než polovinu své hodnoty, protože investoři přestali věřit v rychlý návrat bývalé ziskovosti.

Největší změna nastala v Číně. Volkswagen tam desetiletí profitoval ze silného jména, ale trh se přesunul k elektromobilům, plug-in hybridům a autům, kde je software stejně důležitý jako motor. BYD, Geely a další domácí značky vyvíjejí modely rychleji, používají levnější dodavatelské řetězce a v cenové válce pravidelně zlevňují. Z bývalé výhody se stala slabina, protože nová elektrická auta Volkswagenu nepřicházela na trh tak rychle jako modely domácích výrobců.

Akcie Volkswagenu od začátku roku ztratily přibližně 33 %, za posledních dvanáct měsíců jsou níže o 26 % a od historického maxima klesly o 71 %. Vývoj ukazuje, že investoři pochybují, zda skupina dokáže dostatečně rychle snížit náklady, obnovit ziskovost a zlepšit své postavení v Číně. Nízká cena akcií tak nereflektuje pouze slabší prodej, ale i očekávání dlouhé a nákladné restrukturalizace.

Slabší čtvrtletí zrušilo naději na růst

Ve druhém čtvrtletí tržby vzrostly o 2 % na 82,4 miliardy EUR, provozní zisk však klesl o 9,5 % na 3,5 miliardy EUR a zaostal za očekávanými 4,3 miliardy EUR. Provozní marže dosáhla pouze 4,2 %. Výsledky zatížily slabší prodeje dražších modelů a přibližně 500 milionů EUR spojených s ukončením výroby elektrického SUV ID.4 v americkém Tennessee. Velké tržby nezaručují vysoký zisk, pokud automobilka snižuje ceny a nevytěžuje továrny naplno.

Skupina v prvním pololetí prodala přibližně 4 miliony vozidel, meziročně o 8,4 % méně. Dodávky ve druhém čtvrtletí klesly o 8,6 % na 2,08 milionu aut a v Číně propadly přibližně o 37 %. Růst v Evropě a Jižní Americe tento výpadek nenahradil. Největší trh se mění nejrychleji a čínští zákazníci stále častěji dávají přednost domácím značkám.

Vedení proto zrušilo původní očekávání růstu celoročních tržeb do 3 %. Nově počítá se stagnací nebo poklesem až o 3 %, přestože cíl provozní marže ponechalo na 4 % až 5,5 %. Výsledky nadále zatěžují americká cla, obchodní konflikty a vysoké náklady na transformaci. Čistý peněžní tok automobilové divize se však zlepšil na 3,2 miliardy EUR oproti odlivu 1,4 miliardy EUR před rokem. Hotovost poskytuje čas na změnu, ale neodstraní vysoké náklady ani slabší nabídku v Číně.

Menší skupina má být rychlejší

Generální ředitel Oliver Blume tvrdí, že náklady Volkswagenu jsou přibližně o 20 % vyšší než náklady srovnatelných firem. Skupina má příliš mnoho řídicích úrovní, právních subjektů, modelů a možností výbavy. Německé továrny by letos měly využít přibližně 81 % kapacity a do konce desetiletí by jejich vytíženost mohla klesnout na 73 %. Problémem je celá komplikovaná struktura, ne jen sama výše mezd.

Vedení proto zvažuje navýšení počtu zrušených míst z původních 50 000 až na 100 000 a po roce 2030 může být ohrožena výroba v Hannoveru, Emdenu, Zwickau a závodě Audi v Neckarsulmu. O zavření však zatím nebylo rozhodnuto. Odbory mají v dozorčí radě silné zastoupení a dohoda z roku 2024 chrání německé závody do konce desetiletí. Restrukturalizace bude i politickým sporem, protože významným akcionářem je Dolní Sasko.

Strategie počítá se snížením výrobní kapacity z 10 na 9 milionů vozidel ročně. Nabídka modelů má být zmenšena až o polovinu a počet kombinací výbavy o 75 %. V Číně Volkswagen zrychluje místní vývoj a rozšiřuje spolupráci s Horizon Robotics, zatímco partnerství s Rivianem má přinést modernější elektronickou architekturu a software pro budoucí auta. Menší počet modelů má uvolnit finanční prostředky na technologie, které zákazníci u nových vozidel očekávají.

Nevyužité závody mohou dostat jiný rozměr. Volkswagen hledá partnera z obranného průmyslu pro továrnu v Osnabrücku a jednal o výrobě komponent pro protivzdušnou obranu. Renault mezitím s obrannými firmami připravuje výrobu vojenských dronů a vozidel. Pro Volkswagen však nejde o nový hlavní byznys, ale o možnost uchovat pracovní místa tam, kde chybí automobilová výroba. Obrana může zaplnit část kapacity, ale nenahradí miliony prodaných aut.

Volkswagen zůstává silnou skupinou s vedoucím postavením v Evropě a miliardami EUR v hotovosti. Dnes se ale spoléhá na schopnost snížit výrobu, zjednodušit řízení a přinést konkurenceschopnější auta bez dalšího poklesu marží. Nízké ocenění akcií proto samo o sobě nestačí. Jejich další vývoj bude záviset na rychlosti restrukturalizace i na dohodě s odbory.

Další novinky ze světa investování.

Akcie společnosti můžete koupit ZDE.