Vodafone roky stagnoval, přichází probuzení?

Hledání ztracené ziskovosti

Vodafone patří mezi největší telekomunikační společnosti na světě, ale v posledních letech bojuje o přízeň investorů. Namísto razantního růstu se firma soustředila na udržení své pozice na vysoce konkurenčním evropském trhu, kde neustálý tlak na snižování cen škrtí zisky. Trh odměňuje spíše agilnější hráče, zatímco staré struktury doplácí na svou velikost.

Základní byznys model společnosti vychází z poskytování mobilních služeb, pevného internetu a televize pro miliony domácností napříč kontinenty. Zatímco v minulosti firma dominovala, dnes čelí přísné evropské regulaci a ztrácí tržní podíl na svém nejdůležitějším trhu v Německu. Lokální konkurenti nabídli zákazníkům výhodnější balíčky a rychleji budují moderní infrastrukturu, což britský podnik posunulo do defenzívy.

Kromě tradičních služeb se operátor spoléhá na inovativní řešení pro podniky, jako jsou internet, cloudové služby či vlastní kybernetická bezpečnost. Významným tahounem zisků je také africká platební platforma M-Pesa, která přináší stabilní finanční toky z rozvíjejících se trhů. Tyto technologické inovace sice diverzifikují portfolio, zatím však nedokáží plně vykompenzovat ztráty z tradičního evropského podnikání.

Pohled na burzu ale ukazuje dlouhodobé zklamání, když akcie od svých historických maxim z přelomu tisíciletí klesly o téměř 80 %. Trh prostě přestal věřit, že obrovský kolos dokáže efektivně řídit své provozní náklady a konkurenceschopně čelit dravějším rivalům. Každý pokus o oživení doposud narážel na byrokratickou těžkopádnost firmy. Přesto se letos nálada začíná pomalu obracet k lepšímu a akcie od začátku roku přidaly 15 %.

Nový akcionář přináší slib zefektivnění

Klíčovým spouštěčem optimistických očekávání je nečekaný vstup francouzského miliardáře Xaviera Niela do vlastnické struktury. Prostřednictvím své investiční společnosti Vega zaplatil za podíl 4,4 miliardy GBP, čímž se stal nejvlivnějším hlasem ve firmě. Tento krok přišel ve chvíli, kdy mnoho institucionálních investorů operátora již odepisovalo.

Niel koupil celý 16,2% balík od telekomunikační skupiny e& ze Spojených arabských emirátů, která byla dosud největším hráčem v pozadí. Arabský akcionář po důkladné analýze rozhodl své pozice opustit a zaměřit se na svůj domácí byznys. Tím otevřel dveře pro evropského dravce. Změna majitele proběhla bez komplikací a okamžitě změnila dynamiku v představenstvu.

Skutečnost, že francouzský investor zaplatil za podíl 15 % prémii oproti tržní ceně, vysílá jasný signál o skrytém potenciálu. Trh ví, že tento miliardář dokáže najít podhodnocená telekomunikační aktiva a tvrdými kroky z nich vytěžit maximum. Ochota připlatit je výrazem přesvědčení, že reálná hodnota podniku je podle něj výrazně vyšší.

Niel se již dříve projevil jako rázný manažer – po vstupu do švédského operátora Tele2 bez váhání snížil počet zaměstnanců o 15 %. Analytici proto očekávají, že i Vodafone čeká scénář snižování nákladů. Propouštění a redukce neefektivních oddělení by mohly výrazně snížit velkou nákladovou zátěž firmy.

Samotná Vega tvrdí, že nemá v úmyslu firmu úplně ovládnout a vnímá se jako dlouhodobý partner, investoři však očekávají razantní změny. Předpokládá se silný tlak na zefektivnění řízení, aby se společnost přiblížila ziskovosti konkurence, jako jsou například Orange či Deutsche Telekom.

Radikální restrukturalizace

Do této atmosféry tlaku na výkon zapadají i aktuální kroky vedení. Současná CEO Margherita Della Valle již zahájila sérii tvrdých rozhodnutí, když prodala ztrátové divize v Itálii a Španělsku, aby firmu zjednodušila. Zbavením těchto zátěží si Vodafone uvolnil ruce a získal důležitý kapitál na splácení dluhů.

Zároveň posiluje tam, kde vidí šanci na dominanci, což potvrzuje i akvizice a úplné převzetí společnosti Three na britském trhu. Mimo Evropu si firma upevnila pozici na africkém trhu získáním 55 % podílu v operátorovi Safaricom. Tyto investice firmě dávají lepší šanci v soupeření s místní konkurencí.

Vodafone se v současnosti obchoduje s forward P/E na vysoké úrovni 138, což je výrazně více než index S&P 500 a dokonce překonává i nejdražší technologické firmy z Wall Street. Takto vysoká hodnota obvykle signalizuje nerealistická očekávání, ale v tomto případě jde spíše o anomálii způsobenou poklesem čistého zisku během restrukturalizace.

O mnoho realističtější obrázek o finanční kondici poskytuje forward P/FCF, který hodnotí schopnost firmy generovat volné peněžní toky očištěné o účetní triky. Zde se společnost obchoduje za 13,5násobek očekávaného cash flow, což je sice stále více než u konkurentů Orange a T-Mobile, kteří se obchodují kolem 10násobku, ale už to ukazuje reálnější valuaci.

Britský operátor má před sebou ještě dlouhou cestu, než stabilizuje své účetní zisky na úrovni konkurence. Vedení musí dokázat, že umí nejen generovat tržby, ale také je efektivně proměňovat v čistý zisk. Nový akcionář a tlak na efektivitu během restrukturalizace mohou být právě tím, co Vodafone potřebuje ke zvýšení své dlouhodobé vnitřní hodnoty.

Další novinky ze světa investování

Akcie zmíněných společností si můžete koupit ZDE.