Spotřebitelské akcie jsou v roce 2026 na vedlejší koleji, přijde změna?

Spotřebitelské akcie v roce 2026

Po březnovém výprodeji, který spustily obavy z dovozních cel, se trh vzpamatoval překvapivě rychle. Peníze investorů se však rozdělily velmi nerovnoměrně a téměř vše směřovalo do technologických firem. Nasdaq 100 si od začátku roku připsal 18,5 %, S&P 500 rostl o 10,5 %, zatímco MSCI World Consumer Staples zaostal jen s 5,4 %. Toto srovnání mluví samo za sebe. Růstový příběh umělé inteligence je momentálně investory štědřeji oceňován než jistota, kterou nabízí tradiční spotřebitelské společnosti.

Světová ekonomika má podle MMF v roce 2026 vzrůst o 3,0 %, globální inflace by se měla zrychlit ze 4,1 % na 4,7 %. Americká ekonomika by měla přidat 2,3 %. Sílu investic spojených s umělou inteligencí ukázal už první kvartál, kdy z celkového růstu amerického HDP na úrovni 2,0 % připadalo 0,7 % právě na ně. Investice do čipů, datových center a výpočetní infrastruktury tak táhnou ekonomiku vzhůru, zatímco dražší energie, potraviny a geopolitické napětí zvyšují tlak na rozpočty domácností.

Ve Spojených státech vzrostly osobní spotřební výdaje v květnu o 0,7 %. Na první pohled zdravé číslo. Za tím se však skrývá to, že domácnosti stále více sahají do úspor. Míra úspor klesla na 3,0 % disponibilního příjmu. V EU se maloobchodní prodeje v květnu zvýšily o 1,9 %. Souhrnné čísla však zakrývají rostoucí rozdíly mezi domácnostmi. Přirozeně největší rozpočtový tlak cítí nízkopříjmové domácnosti, které nemají jinou možnost než sáhnout do úspor. Výsledkem je nižší frekvence nákupů a omezení výdajů pouze na základní položky. Vysokopříjmové domácnosti tento tlak nevnímají stejně. Frekvenci nákupů nesnižují, ale spíše se obrací k důkladnějšímu porovnávání ceny a kvality.

Rozdělení spotřebitelů doprovází i trend přesunu nákupů na internet. Podle U.S. Census Bureau tvořil online prodej v prvním čtvrtletí 2026 až 16,9 % amerických maloobchodních tržeb, oproti 11,9 % na začátku roku 2020. Meziročně stoupl o 9,8 %, zatímco celý maloobchod si polepšil jen o 3,9 %. Těžit z tohoto přechodu mohou firmy, které dokáží skloubit dobrý poměr ceny a kvality a levné doručení.

Cenová válka se mění v souboj byznys modelů

Americký index dovozních cen byl v červnu 2026 meziročně vyšší o 7,1 %. Po vyloučení paliv vzrostly dovozní ceny o 4,2 %, což byl nejvyšší meziroční růst od roku 2022. Ceny dováženého spotřebního zboží bez automobilů rostly pátý měsíc v řadě, zejména u oblečení, obuvi a domácích produktů.

Růst nákladů vyostřuje cenovou konkurenci, kterou některé firmy zvládají lépe než jiné. Walmart může díky své velikosti a tržní pozici využít vyjednávací sílu a tlačit na dodavatele. Costco je zase proslulé tím, že tvrdě vyjednává a snaží se svým zákazníkům přinést nejlepší podmínky na trhu. Target a Dollar General jsou naopak citlivější, protože významnou část jejich sortimentu tvoří levný dovážený nepotravinový sortiment. Tlak navíc nepřichází pouze z nákladů, ale i přímo od konkurence. Kroger, Dollar Tree či další řetězce mohou snižovat ceny, aby si udržely zákazníka, čímž spouštějí cenovou válku, z níž těží zejména firmy s nejnižšími náklady a nejsilnější vyjednávací pozicí.

U produktu, který stojí pár dolarů, stačí i malý nárůst nákladů a firmě se rozplyne velká část zisku. Obchodník má na výběr ze tří možností, zvýšit cenu, tlačit na dodavatele nebo vzít nižší marži na sebe. Vyšší cena však hrozí odlivem zákazníků, tlak na dodavatele má své hranice a nižší marže nakonec dopadne na zisk akcionářů. Situaci navíc komplikuje zrušení bezcelního režimu v USA pro nízkohodnotové zásilky. Toto opatření sice odebralo čínským platformám část cenové výhody, zároveň zdražuje dovážené zboží napříč odvětvím.

Walmart vs. Costco – boj o spotřebitele

Walmart vstupoval do roku 2026 jako jeden z vítězů předchozího období. Společnost dokázala rozšířit svou konkurenční výhodu a už nestojí pouze na obrovském objemu nákupů a schopnosti tlačit ceny dodavatelů dolů. Propojila síť prodejen s e-commerce segmentem pomocí členského programu Walmart+, který pomáhá měnit postavení značky. Program zákazníkům nabízí bezplatné donášky nákupů, slevy na palivo a další služby, které šetří čas a náklady spojené s pravidelným nákupem. Členství zároveň zvyšuje frekvenci nákupů a poskytuje Walmartu údaje o nákupním chování, díky čemuž společnost lépe cíli marketingové kampaně a řídí produktový sortiment.

Členský program Walmartu představuje pro členy, převážně z vyšších a středních příjmových skupin, velkou hodnotu, díky které vnímají Walmart čím dál méně jako levný obchod. Právě tato změna zákaznické struktury bude pro společnost v budoucnu důležitá, protože rozšiřuje dostupný trh a zvyšuje prostor pro prodej dražšího sortimentu a služeb s vyšší marží.

Costco cílí na stejného zákazníka odlišným způsobem. Jeho model stojí na notoricky známých nízkých maržích, omezeném počtu produktů na skladě a členských poplatcích. Zákazník platí za přístup k nízkým jednotkovým cenám a za důvěru, že firma vybrala kvalitní sortiment za nejvýhodnějších podmínek na trhu. Costco je známé svými sklady, kde zákazníci nakupují ve větším. Takový nákup však vyžaduje dostatek peněz na účtu, velké auto a prostor pro skladování nákupu. Costco proto tradičně oslovuje finančně stabilnější domácnosti, které mají peníze, ale nechtějí je zbytečně utrácet.

Target v nejnáročnější části trhu

Target se nejvíce spoléhá na zákazníka ze střední příjmové skupiny. Nabízí primárně oblečení, dekorace, elektroniku nebo vybavení domácnosti. Právě tyto položky se snadno omezí, když na zákazníka doléhá finanční tlak. K tomu přistupuje nepříjemná pozice na trhu: Walmart má nižší ceny, větší potravinový segment a častější kontakt se zákazníkem, Amazon nabízí širší online sortiment a rychlejší doručení, Costco staví na důvěře a výhodném členství.

Target proto nemůže uspět jen snižováním cen, ale potřebuje zákazníka přesvědčit něčím, co konkurence nemá. Zároveň musí investovat do technologií a distribuce, protože online zákazník očekává podobnou rychlost jako u Amazonu nebo Walmartu. Nic z toho nepovažuji za nemožné, ale při současné konkurenci je to velmi náročný úkol.

Dollar General naráží na hranice šetření

Hlavním zákazníkem Dollar General jsou převážně domácnosti s nižšími příjmy, často z venkovských oblastí bez dostupnosti velkých supermarketů. Pokud spotřebitel slábne a mění své nákupní chování, Dollar General může krátkodobě profitovat z přesunu zákazníků od dražších obchodů. Dlouhodobé zhoršování finanční situace klíčového zákazníka ale vytváří opačný efekt. Domácnost, která většinu příjmu vydává na bydlení, potraviny, energie a dopravu, už nemá kam ustoupit k ještě levnějším obchodům. Místo toho nakupuje méně položek, sahá po menších baleních a omezuje nepotravinový sortiment. V tom vidím největší riziko této společnosti. Pokud se situace jejího zákazníka zhorší natolik, že přestane nakupovat i základní položky, samotná nízká cena firmu nezachrání.

Evropský zástupce Tesco

Tesco obsluhuje široké spektrum zákazníků a významnou část jeho tržeb tvoří potraviny a každodenní zboží, sortiment se stabilnějším dopytem než oblečení či elektronika. Potravinový maloobchod patří sice mezi odvětví s nízkými maržemi a tvrdou konkurencí, Tesco má však díky své velikosti takový vliv na dodavatele, že si dokáže vynutit podmínky, o kterých si menší řetězce mohou nechat jen zdát. Navíc využívá program Clubcard, který sbírá data o nákupech a umožňuje cílit slevy přesně na ty zákazníky, kteří je nejvíce ocení, namísto plošného zdražování celého sortimentu. Firma také staví na silných privátních značkách a kombinaci velkých obchodů, menších formátů a online prodeje.

Drahá jistota a levné riziko

Vývoj násobků P/E ukazuje, že trh dělá mezi jednotlivými firmami čím dál větší rozdíl. Walmart a Costco si i přes volatilitu posledních měsíců udržují výraznou prémii oproti zbytku skupiny. Walmart se obchoduje za 36,3násobek očekávaného zisku a Costco za téměř 42násobek, zatímco Target a Dollar General kolem 16násobku a Tesco za téměř 15násobku.

Prémie, kterou za Walmart a Costco investoři platí, odráží podle mě především předvídatelnost jejich byznysu. Zatímco většina trhu dnes honí rizikovější sázky spojené s umělou inteligencí, část investorů raději zaplatí vyšší cenu za stabilní a vyzrálou firmu. Walmart i Costco navíc stále získávají nové zákazníky a tlak na marži dokáží kompenzovat prostřednictvím svých členských programů.

Zajímavostí je, že dnešní násobky se výrazně neliší od těch, na které jsou obě firmy zvyklé z minulosti. Pětiletý průměr P/E Walmartu je 36,8x a Costca 46,3x. To, že se firmy dnes pohybují blízko svých historických hodnot, však ještě neznamená, že je vhodný čas na nákup. Přes stabilní byznys model vnímám tyto společnosti při současném násobku jednoduše jako drahé.

Jiný obraz nabízejí Dollar General, Target a Tesco. Dollar General se dnes obchoduje na forward P/E 16,2x, což je pod jejím pětiletým průměrem 19,0x. Target s 16,1x sedí zhruba na svém historickém průměru a Tesco s přibližně 15x zaostává za svým pětiletým průměrem 19,0x. U těchto firem ale investor nekupuje stejnou míru jistoty jako u Walmartu či Costca, a trh proto přirozeně požaduje kompenzaci za riziko, které tyto společnosti nesou.

ETF MSCI World Consumer Staple

ETF MSCI World Consumer Staple poskytuje expozici vůči globálním výrobcům a prodejcům zboží denní potřeby. Téměř třetinu portfolia tvoří maloobchod, pětinu výrobci nápojů a zbytek především potraviny, tabák, drogistické a domácí výrobky. Jsou to firmy se stabilní poptávkou, silnými značkami a schopností přenášet část rostoucích nákladů do cen.

Diverzifikace je však omezenější, než by naznačovalo globální zaměření. Spojené státy tvoří 65 % portfolia a deset největších společností téměř 60 %. Samotný Walmart a Costco mají společnou váhu přibližně 20 %. Výkonnost ETF tak výrazně ovlivňuje valuace několika velkých amerických firem.

Pro investora může být toto ETF stabilnější součástí portfolia během zpomalování ekonomiky. Současně ale musíte počítat s nižším růstovým potenciálem oproti technologickým firmám, vysokými násobky Walmartu a Costca, regulací tabákového průmyslu a měnovým rizikem. Fond nabízí ochranu díky odolné poptávce, nikoli před poklesem ceny.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společností můžete koupit ZDE.