Skvělá čísla Saab ukazují, že poptávka po zbraních v Evropě neutichá

Z výrobce letadel se stal evropský obranný pilíř

Saab si mnozí stále spojují s osobními auty, dnes je však společnost zaměřena na výrobu vojenské techniky. Její portfolio sahá od stíhaček Gripen přes radary, rakety a elektronický boj až po ponorky. Největší výhodou je široké spektrum produktů, které umožňuje získávat zakázky pro vzdušné, pozemní i námořní síly, a následně profitovat z údržby, modernizace a dlouhodobé podpory dodaných systémů.

Obranné kontrakty se zásadně liší od klasického průmyslového prodeje. Jejich příprava trvá roky, zákazníkem je zpravidla stát a po podpisu přináší výrobci práci na dlouhá léta. Objednávky vytvářejí budoucí tržby, vyžadují ale továrny, kvalifikované pracovníky a schopnost dodržet termíny. Investoři proto sledují nejen nové kontrakty, ale také zda je Saab schopen je transformovat do dodávek bez poklesu marží a potíží s hotovostí.

Ruská invaze na Ukrajinu přiměla evropské země zvýšit výdaje na obranu a rychleji obnovovat vojenskou techniku. Saab z tohoto posunu výrazně profitoval, přičemž růst objednávek není založen jen na okamžitých potřebách vyplývajících z války, ale také na dlouhodobých plánech evropských států na modernizaci armád.

Na burze se tento trend výrazně odrazil. Akcie od července 2023 přibližně zčtyřnásobily svou hodnotu, i když po prudkém růstu tempo růstu zpomalilo. Od začátku letošního roku jsou vyšší o 1,5 % a za posledních 12 měsíců o 7,8 %. Trh reagoval na výsledky pozitivně a tržní kapitalizace vzrostla o 10 % na 32 miliard USD.

Výsledky prokázaly, že zakázky se mění v obrat

Saab ve druhém čtvrtletí meziročně zvýšil tržby o 28,6 % na přibližně 2,63 miliardy USD. Po očištění o měnové vlivy dosáhl růst 29,8 %, nejvíce podpořily divize sledovacích systémů a výzbroje. Tržby tak překonaly očekávání trhu kolem 2,47 miliardy USD. Firma zrychluje tempo dodávek, nejde pouze o podpis kontraktů, které se ve výsledcích projeví až za mnoho let.

Provozní zisk vzrostl o 41 % na 289 milionů USD a překonal analytické odhady kolem 257 milionů USD. Provozní marže se zlepšila z 10 % na 11 %. Čistý zisk dosáhl přibližně 225 milionů USD a zisk na akcii vzrostl ze zhruba 0,29 USD na 0,41 USD. Růst zisku překonal růst tržeb, což je při nákladném rozšiřování výroby důležitá zpráva.

Hodnota nových objednávek vzrostla o 141 % na přibližně 7,1 miliardy USD, zejména díky kontraktu na tři ponorky A26 pro Polsko. Celkový objem objednávek dosáhl rekordních 32,9 miliardy USD, což je přibližně čtyřnásobek tržeb plánovaných na rok 2025. Saab tak má práci na několik let, přičemž na každý dolar čtvrtletních tržeb připadá asi 2,7 USD nových objednávek.

Provozní peněžní tok zůstal mírně záporný, protože Saab nakupuje materiál, přijímá pracovníky a rozšiřuje kapacity ještě před obdržením plateb za dodávky. Management přesto ponechal výhled beze změny. Schopnost proměnit rostoucí zisk na hotovost bude klíčovým testem další expanze.

Rozhodovat bude výroba, ne nedostatek zákazníků

Příležitostí by mohl být i GlobalEye, letadlo vybavené radarem a senzory, schopné sledovat pohyb ve vzduchu, na moři i na zemi. NATO zvolilo tento systém pro plánovaný nákup až deseti letadel a Kanada označila Saab za preferovaného dodavatele. Zatím ale nejde o zaúčtované objednávky, protože jednání pokračují.

Firma zároveň potřebuje vyrábět rychleji. Produkci Gripenů chce zvýšit z přibližně 15 kusů ročně na 20 až 30, a kapacity rostou i u radarů, raket a ponorek. To zvyšuje náklady a nároky na pracovníky i dodavatelský řetězec. Hlavním rizikem zůstává realizace zakázek, nikoli nedostatek zájmu ze strany armád.

Saab může také získat větší roli při vývoji nové generace evropských bojových letadel. Po rozpadu spolupráce Airbusu a Dassault Aviation je švédská firma zmiňována jako možný partner Airbusu. Generální ředitel Micael Johansson spolupráci nevyloučil, musí však být výhodná pro Švédsko. Projekt by zahrnoval pilotované stíhačky, drony, senzory i řídicí systémy. Takové partnerství by posílilo postavení Saabu, zatím je však pouze předmětem jednání.

Ocenění již ponechává menší prostor pro chyby. Akcie se obchodují zhruba za 32násobek očekávaného zisku, což je nad pětiletým průměrem firmy s forward P/E kolem 28. RTX obchoduje přibližně za 28násobek a Rheinmetall za zhruba 23násobek. Saab tak nese prémii, která je způsobena především silným růstem a očekávanými objednávkami.

Konsenzus 12 analytiků zůstává na úrovni držet a průměrná cílová cena odpovídá zhruba 59,70 USD, což je jen 1 % nad aktuální cenou. Odhady se pohybují od přibližně 32 do 79 USD. DNB Carnegie po výsledcích změnila doporučení na koupit, zatímco další banky zůstaly neutrální. Analytici se shodují na růstu byznysu, nikoli však na tom, kolik z tohoto růstu už cena akcií zahrnuje.

Saab vstupuje do dalších let s rekordními objednávkami, rostoucími maržemi a produkty, které Evropa potřebuje. Otázkou tak již není, zda vlády chtějí nakupovat více zbraní, ale zda společnost dokáže rozšířit výrobu bez zpoždění, růstu nákladů a slabého cash flow. O tom rozhodne budoucnost, přičemž současné ocenění nenabízí velkou rezervu pro zklamání.

Další novinky ze světa investování.

Akcie společnosti můžete koupit ZDE.