Šéf JPMorgan varuje před rekordní pákou na finančních trzích

Páka na finančních trzích je mimořádně vysoká

Jamie Dimon upozorňuje na rostoucí riziko na finančních trzích. Šéf JPMorgan tvrdí, že objem maržového dluhu je nejvyšší v historii a skutečná finanční páka může být ještě podstatně větší, protože část zadlužení zůstává skrytá v jiných finančních strukturách. Stačit pak může problém jednoho velkého hráče a klidný trh se může velmi rychle změnit. „Margin debt je nejvyšší, jaký kdy byl,“ řekl Dimon v rozhovoru pro CNBC. Současně upozornil, že existuje množství dalšího zadlužení, které se formálně jako maržový dluh neoznačuje.

„Je tam hodně margin debt, který nevidíte, protože se tak neoznačuje. Nazývá se jinak. Taková páka je částečně skrytá a částečně veřejná.“ Dimon poukázal na financování prostřednictvím prime brokerů, hedžových fondů, burzovně obchodovaných fondů či arbitrážních strategií na trhu amerických státních dluhopisů. Podstatné je, že množství kapitálu na trhu nestojí jen na vlastních penězích investorů, ale i na půjčených zdrojích, což je často problémem.

Právě to totiž zvyšuje citlivost trhu na prudké cenové pohyby. Pokud investor nakupuje aktiva za své vlastní peníze, může pokles prostě přečkat. Při použití páky tato možnost padá. Pokles hodnoty portfolia může přinést požadavek na doplnění kolaterálu a pokud investor hotovost nemá, musí začít prodávat. Riziko dále zvyšuje fakt, že tato páka se hromadí v době vyšších valuací akciového trhu, rekordní aktivity hedžových fondů a velkých pozic v takzvaných Treasury basis trades.

Při této strategii investoři využívají malé cenové rozdíly mezi americkými státními dluhopisy a futures kontrakty. Samotný rozdíl bývá malý, a proto se k dosažení atraktivního výnosu často používá výrazná finanční páka. Za normálních podmínek strategie může fungovat klidně. Problém nastává ve chvíli, kdy prudce vzroste volatilita nebo se zhorší dostupnost financování. Dimon proto situaci shrnul stručně: „Páka na trhu je poměrně vysoká.“

Jeden problém může spustit řetěz nucených prodejů

Nezbezpečí vysoké páky nespočívá jen v samotném množství dluhu. Rozhodující je, co se stane ve chvíli, když se obchod začne pohybovat proti investorovi. Dimon upozorňuje, že při současné úrovni zadlužení roste pravděpodobnost, že jeden investor nebo fond dokáže krátkodobě rozkolísat širší trh. „Když máte takovou situaci, existuje vyšší pravděpodobnost, že někdo rychle naruší trh a lidé z toho znervózní,“ říká. Pro čerstvý příklad nemusíme chodit daleko do historie.

Hedžový fond Situational Awareness zaměřený na umělou inteligenci utrpěl vysoké ztráty poté, co se jeho pákové sázky na technologické akcie obrátily proti němu. Následovaly margin cally a fond byl nucen zlikvidovat velkou část svého portfolia veřejně obchodovaných akcií. JPMorgan patřil mezi jeho prime brokery. Právě takto může finanční páka zesilovat pohyb trhu. Pokles aktiv snižuje hodnotu kolaterálu, věřitel požaduje další zajištění a investor musí prodávat. Prodeje pak tlačí ceny ještě níže, čímž vznikají další požadavky na kolaterál.

Pokud je podobně nastavených více investorů najednou, z relativně malého pohybu se může stát prudký výprodej. Situational Awareness však zároveň ukázal i druhou stránku příběhu. Trh dokázal kolaps fondu absorbovat bez širšího narušení finančního systému. Dimon proto odmítá hovořit o bezprostřední systémové hrozbě. „Nebudu tvrdit, že systémová páka je tak vysoká, že způsobí katastrofu. Ale je vysoká,“ řekl.

S rostoucí volatilitou mohou banky a clearingové domy zpřísňovat podmínky financování. Vyžadují více kolaterálu, čímž chrání samy sebe, ale zároveň vytvářejí další tlak na zadlužené investory. „Když volatilita roste, clearingové domy a banky obecně požadují více kolaterálu,“ vysvětlil Dimon. Podle něj trh pravděpodobně uvidí určité zpřísnění těchto požadavků.

Není to rok 2008. Riziko ale může přijít odjinud

Dimon zároveň odmítá jednoduché srovnávání dnešní situace s globální finanční krizí. Samotná vysoká páka totiž podle něj nestačí k vytvoření systémového kolapsu. Rozhodující jsou ztráty na aktivech, které jsou pod zadlužením skryté. Při finanční krizi v roce 2008 nebyl základním problémem samotný dluh. Problémem byl rozsah reálných ztrát na hypotékách. „Nejhorší je, když máte na trhu skutečné ztráty,“ řekl. „Nebyla to páka. Bylo to množství ztrát, které se měly realizovat na hypotékách.“

Právě zde vidí rozdíl oproti současnosti. Izolovaný pád pákového fondu nemusí ohrozit systém, pokud jeho protistrany dokážou ztráty absorbovat a podkladová aktiva nezačnou současně vytvářet velké ztráty napříč finančním sektorem. To však neznamená, že je Dimon v klidu. Dalším rizikem podle něj zůstává vývoj dlouhodobých úrokových sazeb. Svět vstupuje do období mimořádně vysoké poptávky po kapitálu. Vlády financují velké rozpočtové deficity, státy investují do infrastruktury a geopolitické napětí vede k prudkému růstu výdajů na obranu.

Takové prostředí může znovu vytvářet inflační tlaky a nutit investory požadovat vyšší výnosy za držení dlouhodobých dluhopisů. „Remilitarizace světa bude inflační,“ varoval Dimon. Vyšší dlouhodobé výnosy by následně nezasáhly jen dluhopisový trh. Zvyšují náklady financování podniků, tlačí na valuace akcií a zároveň prodražují samotné používání páky. Dimon již dříve upozornil, že právě kombinace těchto faktorů může být nepříjemným překvapením pro investory.

Jeho varování proto není předpovědí další finanční krize. Je spíše upozorněním na mechaniku trhu. Čím více půjčeného kapitálu stojí za růstem cen aktiv, tím prudší může být opačný pohyb, když volatilita vzroste a věřitelé začnou požadovat více zajištění. Finanční systém již prokázal, že dokáže absorbovat pád jednoho velkého pákového investora. Skutečný test by však nastal ve chvíli, kdy by se ztráty objevily na více místech najednou. A právě proto Dimon sledování páky bere tak vážně.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.