Poptávka po AI neklesá, nizozemský ASML nestíhá vyrábět

ASML stojí u brány AI revoluce

Evropa nemá vlastní Nvidii, největšího provozovatele cloudu ani globálně dominantní sociální síť. Má však firmu, bez které by nejvýkonnější čipy světa prakticky ani nevznikly. Nizozemský ASML vyrábí litografické stroje, které přenášejí extrémně malé vzory na křemíkové destičky a umožňují produkci procesorů pro datová centra, chytré telefony, paměti i umělou inteligenci. Jednoduše řečeno, vyrábí stroje na výrobu čipů.

Jeho nejpokročilejší EUV zařízení nemají konkurenci. Každý výrobce, který chce produkovat čipy na nejmodernějších výrobních procesech, proto dříve či později zaklepe na dveře ASML. Firma díky této pozici je nejhodnotnější společností v Evropě s tržní kapitalizací kolem 600 miliard EUR, což je srovnatelné s firmami jako Visa nebo AMD, a je jedním z nejdůležitějších strategických podniků celého technologického světa.

Investoři si tuto výjimečnost dobře uvědomují. Akcie ASML byly před zveřejněním výsledků od začátku roku vyšší přibližně o 66 % a za poslední rok vzrostly téměř o 130 %. Akcie obchodované v Amsterdamu se po výsledcích dostaly až k hranici 1 642 EUR a během obchodování rostly až o 8 %. Část zisků pak sice odrazily, ale i tak potvrdily, že výsledky překonaly i vysoká očekávání trhu.

Ještě na začátku roku byla situace podstatně nejistější. Investoři řešili exportní omezení vůči Číně, cykličnost polovodičového odvětví a otázku, zda výrobci čipů po několika letech masivních investic nezačnou brzdit. ASML však už ve čtvrtém kvartálu 2025 oznámil rekordní objednávky ve výši 13,2 miliardy EUR a naznačil, že investiční cyklus okolo umělé inteligence má daleko od konce.

Druhý kvartál 2026 tuto teorii ještě posílil. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, největší smluvní výrobce čipů na světě, rozšiřuje kapacity pro nejmodernější logické procesory. Samsung, SK Hynix a Micron investují do výroby pamětí, zejména vysokokapacitních HBM modulů potřebných pro AI akcelerátory. Když tito zákazníci budují nové výrobní linky, potřebují více litografických systémů, servisních zásahů i modernizací stávajících strojů.

CEO Christophe Fouquet vysvětlil, že nejde jen o krátkodobý nárůst poptávky. Podle něj se výrobci čipů připravují na dlouhé období vyšších investic do umělé inteligence. Pokračující investice a technologický pokrok zvyšují poptávku po pokročilých logických i paměťových čipech. Zákazníci zároveň urychlují plány na rozšiřování výrobních kapacit. AI boom se tak postupně přesouvá od vývojářů modelů k firmám, které dodávají fyzickou infrastrukturu potřebnou k jejich provozu.

Právě ASML stojí na začátku tohoto řetězce. Nvidia může navrhovat výkonnější akcelerátory a výrobci pamětí připravovat rychlejší HBM moduly, ale bez litografických technologií je nebude možné vyrábět v požadovaném objemu. Nizozemská společnost proto neprodává jen drahé stroje. Prodává přístup k nejmodernější výrobě čipů.

Výhled vyskočil o miliardy EUR

ASML dosáhlo ve druhém kvartále 2026 tržeb 9,33 miliardy EUR. Wall Street počítala přibližně s 8,8 až 8,9 miliardy EUR, takže firma překonala očekávání o více než 400 milionů EUR. Ve srovnání s prvním kvartálem, kdy tržby činily 8,77 miliardy EUR, jde o mezičtvrtletní růst zhruba o 6,4 %. Čistý zisk dosáhl 2,92 miliardy EUR oproti očekáváním kolem 2,6 až 2,65 miliardy EUR. Před rokem byl na úrovni přibližně 2,3 miliardy EUR, což znamená meziroční růst okolo 27 %. Základní zisk na akcii dosáhl 7,59 EUR, oproti 7,15 EUR v prvním čtvrtletí.

Hrubá marže se vyšplhala na 54 %, o o jeden procentní bod více než v prvním kvartále. Firma navíc původně čekala slabší úroveň. Výsledek podpořily hlavně vyšší než očekávané příjmy ze servisu, údržby a modernizace již nainstalovaných zařízení. Tento segment přinesl 2,76 miliardy EUR oproti 2,49 miliardám EUR v předchozím kvartále. Právě servisní byznys je důležitou, i když méně viditelnou částí příběhu ASML.

Jeho stroje mohou zůstat v provozu i několik desítek let. S rostoucím počtem nainstalovaných zařízení proto roste i opakovaný příjem z údržby, softwarových úprav, výměny komponentů a zvyšování výkonu výrobních linek. ASML tak nevydělává jen při prodeji nového stroje, ale po značnou část jeho životního cyklu. Počet prodaných nových litografických systémů vzrostl ze 67 v prvním kvartále na 86 ve druhém. K tomu firma prodala pět použitých zařízení. Celkem tedy dodala 91 systémů oproti 79 v předchozích třech měsících.

Za první pololetí 2026 dosáhly tržby asi 18,1 miliardy EUR, což znamená meziroční růst o 17,2 %. Čistý zisk vzrostl na asi 5,2 miliardy EUR. Tržby ze servisu a modernizací se zvýšily o 28,1 % na 5,2 miliardy EUR, zatímco náklady na výzkum a vývoj vyskočily o 40 % na 2,5 miliardy EUR. Vyšší výdaje na vývoj krátkodobě zatěžují ziskovost, u ASML jsou však nezbytné pro udržení technologické převahy.

Společnost investuje do nové generace EUV systémů, softwaru, metrologie a elektronové inspekce. V odvětví, kde se pracuje s přesností na úrovni atomů, nelze konkurenční výhodu udržet pouze existujícími produkty. Největším překvapením výsledků však nebyl samotný kvartál, ale nový guidance. ASML zvýšil očekávané celoroční tržby z původního rozpětí 36 až 40 miliard EUR na 43 až 45 miliard EUR. Jde již o druhé zvýšení prognózy během roku. Současně posunul očekávanou hrubou marži z 51 až 53 % na 54 až 56 %.

Střed nového pásma dosahuje 44 miliard EUR, tedy o 6 miliard EUR více než střed předchozí prognózy. Konsenzus trhu před výsledky byl přitom kolem 39,4 miliardy EUR. Management neposunul výhled jen mírně, ale zvýšil ho výrazně nad očekávání trhu. Prakticky oznámil, že růst ASML je o několik let napřed oproti tomu, s čím trh ještě nedávno počítal. Silný by měl být i třetí kvartál. Společnost očekává tržby 11 až 12 miliard EUR a hrubou marži 55 až 57 %. Při střední hodnotě by tak tržby mezičtvrtletně vzrostly asi o 23 %.

Kapacity na rok 2027 se rychle plní

Nejdůležitější zprávou je, že ASML plánuje vyrábět víc strojů. ASML plánuje pro příští rok navýšit výrobu svých EUV strojů asi o 30 %. Ze zhruba 65 zařízení v roce 2026 by produkční kapacita v roce 2027 měla stoupnout na zhruba 85 kusů. Firma zároveň zvažuje další zvýšení o 30 % pro rok 2028. Stejný plán platí pro DUV immersion zařízení, která se používají při širším spektru výrobních procesů. Současnou kapacitu kolem 130 systémů chce ASML v roce 2027 zvýšit o 30 % a podobné rozšíření zvažuje i pro rok 2028.

Společnost tak vysílá signál, že současný růst objednávek nevnímá jako jednorázový výkyv, ale jako mnohaletý investiční cyklus. Fouquet uvedl, že zákazníci objednávali ve velkém i během prvního pololetí a ASML už má jasnější představu o poptávce na další roky. Firma je blízko k tomu, aby získala téměř všechny objednávky na EUV stroje plánované pro rok 2027. Tržby od výrobců paměťových čipů by měly v roce 2026 vzrůst asi o 75 %.

Výrobci pamětí patří mezi hlavní motory expanze. SK Hynix oznámil investici 7,02 miliardy EUR do pokročilých EUV zařízení ASML. Jižní Korea se přitom ve druhém kvartále stala největším trhem společnosti a tvořila asi 43 % tržeb. Vývoj odráží prudký růst poptávky po HBM pamětech, které se používají po boku akcelerátorů od Nvidie a dalších výrobců.

Významným tématem zůstává Čína. ASML nesmí do země vyvážet své nejpokročilejší EUV stroje a další zpřísnění amerických nebo nizozemských exportních pravidel by mohlo zasáhnout i část DUV zařízení. Management stále počítá s tím, že Čína bude v roce 2026 tvořit asi 20 % tržeb. To je méně než přibližně třetinový podíl v předchozím roce. Riziko spočívá v tom, že exportní pravidla ASML prakticky nemůže ovlivnit. Pokud by se omezení rozšířila na větší část portfolia, krátkodobé tržby by mohly utrpět. Na druhou stranu, růst investic v Jižní Koreji, na Taiwanu, v USA a Evropě zatím výpadek čínské poptávky víc než kompenzuje.

Druhým rizikem je samotná valuace. Akcie se před výsledky obchodovaly přibližně za 38násobek konsenzuálního zisku očekávaného v roce 2027, tedy blízko předchozích maximálních násobků. Při takovém ocenění nestačí, aby byl podnik jen kvalitní. Musí pravidelně překonávat očekávání a udržet vysoké tempo růstu.

Analytici proto zůstávají optimističtí, ale ne zcela jednotní. UBS označila ASML za nejatraktivnější evropskou polovodičovou investici a zvýšila cílovou cenu na 1 900 EUR. Později se objevil i optimističtější cíl 2 100 EUR s doporučením Buy. Hlavním argumentem je kombinace růstu logických čipů, pamětí a rozšiřování kapacit. Morgan Stanley zvýšila cíl na 1 660 EUR a ponechala doporučení Overweight.

RBC stanovila cíl 1 700 EUR, zatímco Deutsche Bank a Bank of America zůstávaly u doporučení Buy s cíli kolem 1 600 EUR. Bernstein šel ještě dál a po zvýšení prognóz stanovil cíl amerických depozitních certifikátů až na 2 623 USD. Býčí scénář je jasný. AI zvyšuje množství výpočetního výkonu, výrobci čipů rozšiřují továrny a složitější výroba vyžaduje více litografických kroků. ASML zároveň zvyšuje ceny nových generací zařízení, rozvíjí servisní byznys a nemá u technologie EUV rovnocenného konkurenta.

Opačný pohled zastupuje Jefferies. Analytici upozorňují, že velká část růstu je již v ceně, a proto přišli s doporučením Hold. Před výsledky pracovali s cílovou cenou okolo 1 560 EUR, přičemž starší konzervativnější cíl byl 1 260 EUR. Skeptický pohled nestojí na pochybnostech o kvalitě firmy, ale na otázce, kolik budoucího růstu už investoři zaplatili předem. Medvědí scénář stojí na cykličnosti polovodičového sektoru, vysoké závislosti na několika velkých zákaznících, exportních omezeních a komplikovaném dodavatelském řetězci. Některé klíčové komponenty pocházejí jen od jediného dodavatele. Pokud by se výroba optiky, laserových zdrojů nebo dalších součástek zpozdila, ASML by mohl mít problém dokončit celé zařízení.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.