Polovodiče po 18 dnech končí rekordní sérii. Takovou rally zažily naposledy internetové firmy během dot-com éry

Polovodiče: rekordní série a stín internetové bubliny

Svět polovodičů zažil v posledních týdnech jízdu, která se zapíše do učebnic investování. Klíčový fond iShares Semiconductor (SOXX) zaznamenal neuvěřitelnou 18denní sérii nepřetržitých růstů, což je v historii sektoru téměř nevídaný jev. Tento růst na úrovni téměř 50 % od konce března však v pondělí narazil na realitu a ETF kleslo o 1,3 %.

Dnešní situace až mrazivě připomíná období z konce roku 2002, kdy se trh vzpamatovával z pádu dot-com bubliny. Současná váha polovodičových společností na tržní kapitalizaci USA dosahuje přibližně 14 %, což je v podstatě dvojnásobek úrovně z roku 2000. Trh v tuto chvíli oceňuje polovodiče téměř na úrovni dokonalosti, což vytváří nebezpečné prostředí pro jakékoli zaváhání v budoucích výsledcích.

Pomůžeme si i dalším grafem. Čipové akcie dnes rostou tak rychle, že tempo jejich růstu začíná připomínat euforii z internetové bubliny koncem 90. let. Historické porovnání vůči indexu S&P 1500 Internet Services, který sdružoval internetové firmy během vrcholu dot-com éry, ukazuje, že dnešní 18denní rally v polovodičích je porovnatelné s nejdivočejšími růstovými vlnami konce 90. let.

Během internetové horečky na přelomu tisíciletí dokázaly internetové akcie během necelého měsíce vystoupat o více než 36 % hned v 15 případech. Polovodičové firmy tak zažívají raketový růst porovnatelný s internetovou horečkou z přelomu tisíciletí, kdy investoři věřili, že technologie změní svět. Tentokrát se hlavním příběhem stala umělá inteligence, ale stejně jako v minulosti platí, že čím výše trh vystoupá, tím tvrději může dopadnout zpět na zem.

Extrémní valuace a hledání skryté hodnoty

Pohled na čísla odhaluje rozsah současného nadšení, které hraničí s manii. Fond SOXX se aktuálně obchoduje za 26násobek očekávaných zisků, přičemž jeho 10letý průměr je na úrovni 19. Ještě znepokojující je, že čipové firmy se prodávají s 17% prémií vůči indexu S&P 500, i když historicky bývaly v mírné slevě.

Mezi největší vítěze této rally patří firmy jako Intel, Credo Technologies či Astera Labs, které během série zdvojnásobily svou hodnotu. I zaostávající Nvidia si připsala „jen“ 22 %, což z ní v tomto kontextu činí outsidera. Ukazatel forward P/E u společností jako Arm či Intel dosahuje šílených 103, respektive 74. Pro srovnání, index S&P 500 se obchoduje za 20,8násobek budoucích zisků.

Přes tuto euforii existují v sektoru ostrovy, které analytici považují za relativně levné. V centru pozornosti jsou zejména výrobci pamětí jako Micron a SanDisk, kteří se obchodují za zlomek cen svých procesorových rivalů. Micron a SanDisk vypadají ve srovnání s Intelem či AMD levně, protože jejich násobky zisků jsou stále v jednociferných nebo nízkých dvouciferných číslech.

Je však důležité nezapomínat, že celý polovodičový průmysl je ve své podstatě cyklický byznys. To, že současný cyklus je největší v historii, přináší obrovské benefity během růstu, ale stejné rizika při dosažení vrcholu. Vysoká ocenění zatím nebrzdí investory v nákupech, ale míra rizika se každým dnem zvyšuje úměrně s rostoucími očekáváními Wall Street.

Buffettův varovný prst a hrozba cyklického vrcholu

Celkový pohled na americký trh doplňuje i oblíbený indikátor Warrena Buffetta, který měří poměr hodnoty trhu k HDP. Ten právě dosáhl nového maxima 228 %, což je o 59 % více než během vrcholu internetové bubliny v roce 2000. Tento indikátor (je třeba dodat, že jeden z mnoha) představuje varování, že trh jako celek je historicky nadhodnocený.

V polovodičovém sektoru je riziko o to větší, že očekávání investorů se stala příliš vznešenými na to, aby je firmy dokázaly reálně překonat. Když trh oceňuje „dokonalost“, jakékoli drobné zklamání může spustit lavinu výprodejů. Stratégové radí zamknout alespoň část zisků, dokud je trh stále na rekordních úrovních a vládne na něm optimismus.

Historie tržních cyklů učí, že bubliny začínají z racionálních důvodů, ale končí, když se věci stanou nepřiměřenými. Současná míra změny cen je porovnatelná pouze s nejdivočejšími obdobími 90. let minulého století. Na druhou stranu, i když dnešní AI boom začíná nést znaky euforie, historie ukazuje, že po každé bublině zůstane něco hodnotného.

Po železniční horečce zůstaly tratě, po dot-com bublině internetová infrastruktura a po dnešní AI mánii pravděpodobně zůstanou datová centra, výpočetní výkon a nové technologické platformy. Pro investory z toho plyne jednoduché ponaučení: místo snahy trefit vítěze je rozumnější sázet na dlouhodobý horizont a široce diverzifikované portfolio.

Investoři se ptají, zda má smysl nastupovat do rozjetého vlaku, když se index jeví jako extrémně přehřátý. I když výsledky firem jako Intel či Texas Instruments trh zatím uklidňují, historické indicie jsou jasné. Likvidita na trhu je sice vysoká, ale kombinace chamtivosti a spekulací může ceny vyhnat do neudržitelných výšin. Pro býky je tento trh nebezpečný kvůli riziku prudké korekce, pro medvědy kvůli možnosti dalšího iracionálního růstu. Naše rada? Nešpekulovat a zůstat na trhu.

Další novinky ze světa investování.
Akcie různých společností můžete koupit ZDE.