PepsiCo hledá recept na comeback, Coca-Cola v úniku

Čísla překonala odhady, důvěra se však nevrátila

Společnost PepsiCo, věčný rival Coca-Coly, vstupovala do druhého kvartálu 2026 jako spotřebitelský gigant, kterému trh přestal automaticky věřit. Firma stojící za značkami Pepsi, Gatorade, Lay’s, Doritos, Cheetos či Quaker vybudovala byznys na spojení nápojů a občerstvení. Právě tato diverzifikace byla celé desetiletí její silou. Když spotřebitel nekoupil kolový nápoj, mohl si vzít balení chipsů. Když se zpomalil jeden trh, růst často přinesl druhý.

V posledních letech se však tato výhoda začala měnit v problém. PepsiCo během inflační vlny agresivně zvyšovalo ceny, což pomohlo chránit marže, ale zároveň přinutilo část amerických domácností přejít k levnějším privátním značkám nebo úplně omezit nákupy. Spotřebitelé navíc stále více vyhledávají produkty s menším obsahem cukru, jednodušším složením, vyšším obsahem bílkovin či vlákniny.

Slabší výkonnost se postupně promítla i do ceny akcií. Zatímco Coca-Cola se pohybuje blízko historických maxim, akcie PepsiCo jsou od vrcholu z roku 2023 těsně pod hranicí 200 USD níže téměř o 30 %. Po zveřejnění nejnovějších výsledků klesly o dalších 3,3 % na přibližně 138 USD, zatímco S&P 500 vzrostl o 0,8 %. Samotné výsledky přitom na první pohled nezklamaly. PepsiCo překonalo očekávání Wall Street při tržbách i upraveném zisku na akcii. Trh však nehledal kosmetické překonání konsenzu. Chtěl důkaz, že plán generálního ředitele Ramona Laguarty na oživení severoamerického byznysu začíná fungovat.

Takový důkaz ale nepřišel. Američtí spotřebitelé zůstávají pod tlakem vyšších životních nákladů a rostoucích cen pohonných hmot. To se projevuje zejména u impulzivních nákupů na čerpacích stanicích a v menších obchodech, kde se prodává významná část nápojů a snacků PepsiCo. Laguarta přiznal, že situace spotřebitelů byla horší, než firma očekávala, přičemž jedním z hlavních důvodů uvedl vysoké ceny benzínu.

PepsiCo se přitom pokusilo poptávku podpořit únorovým snížením cen vybraných produktů Lay’s, Doritos, Cheetos a Tostitos přibližně o 15 %. Američané však nezačali ve velkém doplňovat zásoby. Objem prodeje severoamerických snacků stagnoval a organické tržby této divize klesly o 2 %. Snížení cen tedy zatím nepřineslo dostatečně silný nárůst prodaného množství.

Nejdůležitější čísla PepsiCo: Tržby rostou, americké objemy však oslabují

PepsiCo dosáhlo ve druhém kvartálu tržby 24,18 miliardy USD, což představuje meziroční růst o 6,4 %. Analytici očekávali přibližně 23,95 miliardy USD. Upravený zisk na akcii dosáhl 2,20 USD a mírně překonal konsenzus na úrovni 2,19 USD. Organický růst tržeb, který nezahrnuje vliv měnových kurzů, akvizic a prodejů aktiv, dosáhl pouze 2,4 %. Právě tento údaj lépe ukazuje reálný výkon jádrového byznysu než celkový růst tržeb. Pozitivní kurzový vliv přidal k vykázanému růstu 2,2 procentního bodu a akvizice či změny portfolia dalších 1,8 procentního bodu.

Čistý zisk připadající akcionářům vzrostl z 1,26 miliardy USD na 2,98 miliardy USD. Vykázaný provozní zisk se zvýšil o 125 % na 4,02 miliardy USD a provozní marže vyskočila ze 7,9 % na 16,6 %. Tento nárůst však vypadá lépe, než byla ekonomická realita. Loňská čísla totiž zatížily odpisy značek Rockstar a Be & Cheery ve výši 1,86 miliardy USD.

Po očištění o jednorázové položky vzrostl jádrový provozní zisk pouze o 4 % na 4,07 miliardy USD. Jádrová provozní marže klesla z 17,2 % na 16,8 %, tedy o 40 bazických bodů. Pro investora je to podstatně důležitější údaj. Ukazuje, že rostoucí tržby zatím nepřinášejí lepší základní ziskovost. Největším problémem zůstala Severní Amerika. Divize PepsiCo Foods North America dosáhla tržby 6,37 miliardy USD, meziročně o 2 % méně. Organické tržby také klesly o 2 %, když snížení cen nevyvážil dostatečný růst objemů.

Severoamerická nápojová divize dosáhla vykázané tržby 7,24 miliardy USD, o 7 % více než před rokem, ale její organické tržby vzrostly pouze o 1 %. Objem prodeje nápojů klesl o 4 %, což naznačuje, že růst byl podporován hlavně cenami, produktovým mixem a akvizicemi, nikoli vyšší poptávkou po tradičních značkách. Zcela odlišný obraz nabídly mezinárodní trhy. Tržby mezinárodní nápojové franšízy vzrostly o 11 %, region Evropy, Blízkého východu a Afriky přidal 10 %, latinskoamerické potraviny 15 % a ázijsko-pacifická potravinová divize 12 %. Organický objem celého globálního potravinového byznysu vzrostl o 3 % a objem nápojů o 2 %.

Celkový globální organický objem rostl nejrychlejším tempem od roku 2022. Silnější zahraničí tak zachránilo celkový výsledek. PepsiCo však musí investorům ukázat, že mezinárodní růst dokáže postupně doplnit i stabilizací nejdůležitějšího amerického trhu. Bez ní bude celkový růst příliš závislý na měnách, akvizicích a regionech s nižší absolutní ziskovostí.

Zdravější produkty rostou, Coca-Cola v úniku

PepsiCo nemění celoroční guidance. V roce 2026 i nadále očekává organický růst tržeb v rozmezí 2 % až 4 % a růst jádrového zisku na akcii při konstantních měnových kurzech o 4 % až 6 %. Vykázané tržby by měly po započtení kurzů a akvizic vzrůst o 4 % až 6 % a jádrový zisk na akcii přibližně o 5 % až 7 %. Firma zároveň plánuje vrátit akcionářům přibližně 8,9 miliardy USD.

Z toho má 7,9 miliardy USD směřovat na dividendy a 1 miliarda USD na zpětné odkupy akcií. Kapitálové výdaje mají zůstat pod úrovní 5 % tržeb a konverze čistého zisku do volného cash flow má dosáhnout minimálně 80 %. Pro optimisty zůstává PepsiCo kvalitní dividendovou společností se silnými značkami, globální distribucí a atraktivnější valuací než Coca-Cola. Její dividendový výnos se pohybuje kolem 4,1 %, zatímco Coca-Cola nabízí přibližně 2,6 %.

Management očekává, že spotřebitelské prostředí se během druhé poloviny roku postupně zlepší, ale finanční ředitel Steve Schmitt upozornil, že oživení severoamerického byznysu bude pomalejší, než firma původně předpokládala. Vyšší ceny komodit, obalů a logistiky mají vytvářet další nákladový tlak. Část z něj by měly zmírnit vyšší produktivita a vrácení některých celních plateb.

PepsiCo proto zároveň šetří i investuje. Zavírá závody, ruší méně efektivní výrobní linky a zvyšuje výdaje na reklamu a marketing. Aktivistický investor Elliott Investment Management tlačí vedení k snižování cen vybraných produktů, rozšíření menších a dostupnějších balení, modernizaci značek Lay’s a Tostitos a rychlejšímu zavádění novinek, jako je Doritos Protein.

Právě zdravější a praktičtější produkty patří mezi světlé body čtvrtletí. Dobře se prodávaly menší multipacky s kontrolovanými porcemi a značky Simply, SunChips, Siete či Quaker Rice Cakes. V nápojích rostly Pepsi Zero Sugar a Mountain Dew Zero Sugar. Firma rozšiřuje nabídku produktů s nižším obsahem cukru, vyšším obsahem bílkovin, vlákniny a funkčních ingrediencí, aby reagovala na změnu spotřebitelského chování.

Hlavní problém však není jen cyklický. PepsiCo má ve srovnání s Coca-Colou nákladnější byznys model. Coca-Cola v minulosti přesunula většinu plnění nápojů do franšízové sítě, čímž snížila potřebu vlastnit výrobní závody, nákladné automobily a distribuční infrastrukturu. PepsiCo stále vlastní přibližně 80 % svých plnících operací, což přináší vyšší tržby, ale i vyšší režijní náklady a nižší marže.

Rozdíl je výrazný. Coca-Cola vykázala v prvním kvartálu provozní marži přibližně 35 %, zatímco PepsiCo se během prvních dvou kvartálů pohybovalo kolem 16,5 %. Porovnání není úplně přímé, protože PepsiCo vlastní kapitálově náročný snackový a distribuční byznys, ale investorům ukazuje, proč trh oceňuje Coca-Colu výše. PepsiCo totiž získává přibližně 58 % příjmů z balených potravin a snacků. To přináší širší diverzifikaci, ale zároveň větší citlivost na ceny zemědělských surovin, obalů, dopravy a změnu stravovacích návyků. Coca-Cola se soustředí téměř výhradně na nápoje a těží také z růstu značek Fairlife a menších plechovek.

Wall Street zůstává proto rozdělená. UBS po výsledcích snížila cílovou cenu ze 172 USD na 159 USD, ale ponechala doporučení Buy. Analytik Peter Grom označil překonání očekávání za „nekvalitní“, protože ho podpořily hlavně nižší úrokové náklady, zatímco organické tržby zaostaly. JPMorgan snížil cílovou cenu ze 178 USD na 170 USD, ale ponechal doporučení Overweight.

Barclays je opatrnější, drží Equal Weight a snížil cíl na 144 USD, protože pochybuje o udržitelnosti obratu v severoamerickém snackovém byznysu. Průměrná cílová cena 18 analytiků se podle Benzingy pohybuje přibližně na úrovni 162 USD. Morgan Stanley očekává, že slabší růst amerických tržeb a vyšší náklady v druhé polovině roku částečně vykompenzuje mezinárodní byznys a vrácení cel.

Rizikem je, že problém není pouze v dočasně slabším spotřebiteli, ale v postupné ztrátě relevance tradičních snacků a slazených nápojů. Příležitostí je mezinárodní růst, menší balení, funkční nápoje, produkty bez cukru a potraviny s vyšším obsahem bílkovin. PepsiCo tak dnes nestojí před otázkou, zda dokáže dál prodávat miliardy balení. Otázkou je, zda dokáže přeměnit své obrovské portfolio a distribuční síť na růst bez dalšího poškozování cen, objemů a marží.

Druhý kvartál ukázal, že obrat začal na mezinárodních trzích, ale nejtěžší část, návrat amerického spotřebitele, firmu teprve čeká. Ve srovnání s Coca-Colou nabízí PepsiCo širší portfolio a vyšší dividendu, ale má výrazně nižší provozní marže. Coca-Cola vlastní lehčí a efektivnější model, zatímco PepsiCo má větší expozici vůči potravinám, výrobě a distribuci.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.