Peking hrozbou pro nizozemský ASML. Akcie klesly o 8 %, ale JPMorgan vidí situaci jinak

Dva čínské údery během jediného dne

V pondělí zasáhla Čína polovodičový sektor dvěma zprávami najednou. Na burzu vstoupil nový paměťový gigant CXMT a současně se objevily informace, že státem podporovaná společnost zahájila sériovou výrobu vlastních litografických strojů. Trh zareagoval, jako by se technologický náskok Západu začal rychle rozplývat, ale pojďme si situaci vyložit pěkně postupně. Prvním zdrojem nervozity byla zpráva, že jedna nepojmenovaná čínská společnost začala sériově vyrábět imerzní litografické systémy využívající hluboké ultrafialové záření, známé jako DUV. Pro ty, kteří neznají detaily, jsou to klíčová zařízení, která přenášejí mimořádně jemné vzory na křemíkové destičky při výrobě čipů.

Zpráva zasáhla především nizozemský ASML, který je největším světovým dodavatelem litografických zařízení. Akcie ASML v Amsterdamu zakončily obchodování poklesem o 8,4 %, zatímco americké depozitní certifikáty ztratily 5,8 % na 1 654,62 USD. Pod tlakem se ocitli i další dodavatelé čipových zařízení. Akcie KLA klesly o 3,4 %, Lam Research odepsal 4,5 % a Applied Materials ztratil 3,6 %. Během obchodování byly jejich poklesy ještě výraznější, dosahovaly 5,1 %, 6,8 % a 5,6 %.

Druhým úderem bylo IPO čínského výrobce pamětí ChangXin Memory Technologies. Akcie CXMT během prvního dne obchodování v Šanghaji vystřelily o 466 % a tržní kapitalizace firmy dosáhla přibližně 484 miliard USD. Společnost vyrábí paměti DRAM a přímo konkuruje Micronu, Samsungu a SK Hynixu. Prudký debut CXMT vyvolal obavy, že nový čínský konkurent začne rychle navyšovat výrobní kapacity a tlačit na ceny paměťových čipů.

Nejvíce zasáhl Sandisk, specialista na paměti NAND. Akcie Sandisku se propadly o 11 % na 1 278,23 USD, vymazaly více než 23 miliard USD z jeho tržní kapitalizace a skončily jako největší poražený indexu S&P 500. Western Digital odepsal 4,2 %, Marvell 2,6 % a Advanced Micro Devices 5,2 %. Micron klesl o 2,3 % na 900,20 USD a SK Hynix ztratil 7,5 % na 143,02 USD. Intel a Super Micro Computer ukončily obchodování níže o 0,7 % a 1,0 %. Výprodej nešetřil ani Nvidii, jejíž akcie klesly o 5,0 %, zatímco polovodičový fond iShares Semiconductor přišel přibližně o 2,0 %.

JPMorgan konstatuje, že trh se přepočítal

Analytik JPMorgan Sandeep Deshpande označil reakci trhu na zprávu o čínských litografických zařízeních za nepřiměřenou. Čína podle něj vyrábí méně pokročilé litografické stroje již několik let, zatím to však nemělo viditelný dopad na pozici ASML v oblasti zařízení používaných v klíčových fázích výroby čipů. ASML má podle JPMorgan stále výrazný náskok v přesnosti, spolehlivosti i výrobních možnostech svých zařízení.

Čínští výrobci sice pravděpodobně nakoupí prototypy domácích strojů, jejich okamžité nasazení místo zařízení ASML by však mohlo zhoršit efektivitu i kvalitu výroby. Deshpande proto považuje pokles akcií ASML především za reakci na negativní nadpisy, nikoli na zásadní změnu podnikání společnosti. Čínská technologie zatím neprokázala, že dokáže ve velkém nahradit stroje ASML v nejnáročnější výrobě.

Podobný problém má i CXMT. Americká exportní omezování brání společnosti v přístupu k nejpokročilejším litografickým zařízením EUV od ASML. Analytik Wedbush Securities Matt Bryson proto zpochybnil, do jaké míry může být CXMT úspěšné mimo domácí trh. Bez technologie EUV má čínská firma omezené možnosti při výrobě nejmodernějších pamětí, v nichž dominují Micron, Samsung a SK Hynix.

Krátkodobá panika, dlouhodobé varování

JPMorgan sice považuje výprodej za přehnaný, ale zprávu zcela nebagatelizuje. Pokrok v domácích litografických strojích je dalším důkazem, že čínské úsilí o technologickou soběstačnost nabírá konkrétní obrysy. Z dlouhodobého pohledu proto roste riziko pro tržby ASML v Číně. Morgan Stanley očekává, že země je na dobré cestě stát se do roku 2030 jedním z hlavních světových center inovací v oblasti umělé inteligence. Výhodou nemusí být jen maximální výkon modelů, ale i schopnost nabídnout levnější řešení pro masový trh. Čínské kapitálové výdaje se přitom stále více zaměřují na paměťové čipy, softwarové vrstvy pro grafické procesory a zařízení potřebná k výrobě polovodičů.

Tlak nemusí skončit u CXMT. Další čínský výrobce pamětí Yangtze Memory Technologies, známý jako YMTC, se údajně připravuje na vstup na burzu ještě letos. YMTC vyrábí paměti NAND a konkuruje zejména Sandisku, ale i Micronu, Samsungu a SK Hynixu. Souboj o čínské paměti se přenesl i do Washingtonu. Apple lobbují za povolení používat paměti od CXMT a YMTC v zařízeních prodávaných mimo USA. Společnost tak hledá úlevu od nedostatku pamětí a prudkého růstu jejich cen. CXMT se však nachází na americkém sankčním seznamu kvůli údajně vazbám na Čínskou lidovou osvobozeneckou armádu.

Proti plánu Applu vystupuje Micron. Jeho generální ředitel Sanjay Mehrotra varuje, že otevření trhu pro čínské paměti by mohlo vážně poškodit americký paměťový průmysl. Spor tak není jen otázkou ceny čipů, ale i průmyslové politiky, národní bezpečnosti a budoucí podoby globálního dodavatelského řetězce.

Pondělní výprodej zatím neznamená, že ASML přišlo o svůj technologický náskok nebo že CXMT dokáže okamžitě konkurovat nejpokročilejším výrobcům pamětí. Ukazuje však, jak citlivě trh reaguje na každý důkaz, že Čína postupuje rychleji, než se čekalo. Krátkodobě mohla panika předběhnout realitu, ale dlouhodobé konkurenční riziko je čím dál hůře ignorovatelné.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.