OpenAI může odložit IPO až na rok 2027. Microsoft a trh s AI jsou ve střehu

OpenAI si nechává otevřené dveře

OpenAI zvažuje, že svůj očekávaný vstup na burzu odloží až na rok 2027. Důvodem jsou obavy finančních poradců, že veřejný trh dnes nemusí akceptovat valuaci přesahující 1 bilion USD, kterou prosazuje generální ředitel Sam Altman. OpenAI tak stojí před volbou: vstoupit na burzu dříve a levněji nebo počkat na příznivější podmínky. Potvrzeno zatím je jen to, že společnost 8. června důvěrně předložila americké Komisi pro cenné papíry a burzu návrh registračního dokumentu S-1. OpenAI zároveň otevřeně uvedla, že o termínu ještě nerozhodla a soukromé vlastnictví jí zatím umožňuje uskutečnit kroky, které by po vstupu na burzu byly komplikovanější.

Samotné podání dokumentů proto ještě neznamená, že IPO přijde v roce 2026. Nejistotu potvrdil i Altman. Když se ho začátkem července ptali, zda OpenAI vstoupí na burzu ještě letos, odpověděl, že neví. Podle několika zpráv však odmítá možnost dřívějšího vstupu při nižším ocenění. Bilionová hranice pro něj údajně není jen symbolickým milníkem, ale úrovní, kterou považuje za přiměřenou významu OpenAI v současném rozmachu umělé inteligence. Firma přitom už dnes patří mezi nejhodnotnější soukromé společnosti na světě.

V březnu získala kapitálové přísliby ve výši 122 miliard USD při valuaci 852 miliard USD. Posun k hranici 1 bilion USD by tedy znamenal zvýšení ocenění přibližně o 17,4 % oproti poslednímu investičnímu kolu. Opatrnost poradců podporuje i nedávná zkušenost SpaceX. Největší IPO v historii přineslo společnosti zhruba 75 miliard USD a ocenilo ji na přibližně 1,75 bilionu USD. Akcie během prvních dnů prudce vzrostly, ale následně ztratily téměř 40 % z maxima a v polovině července jsou už pod původní emisní cenou. Pro OpenAI je to připomínka, že úspěšný první den ještě nezaručuje stabilní ocenění po odeznění počátečního nadšení.

Bilionová valuace potřebuje bilionové čísla

Největším problémem není samotná výše ocenění, ale finanční výsledky potřebné k jeho obhájení. Pokud by se OpenAI obchodovala při stejném poměru podnikové hodnoty k tržbám jako Nvidia, tedy zhruba 16,6- až 18,5násobku, musela by dosahovat roční tempo tržeb okolo 57 miliard USD. Srovnání s dalšími technologickými giganty nastavuje laťku ještě výše. Alphabet se obchoduje přibližně za 9,8- až 10,2násobek tržeb. Při podobném ocenění by OpenAI potřebovala roční tržby kolem 100 miliard USD. Microsoft se pohybuje při násobku přibližně 8,5 až 9,1, což by pro podporu bilionové podnikové hodnoty vyžadovalo více než 110 miliard USD ročních tržeb.

Veřejnost zatím nemá k dispozici aktuální auditované finanční výkazy OpenAI, protože dokument S-1 zůstává důvěrný. Financial Times však uvedl, že společnost v roce 2025 vygenerovala tržby přibližně 13 miliard USD a utratila 34 miliard USD. Po odečtení velkých nepeněžních položek dosáhla provozní ztráty přibližně 8 miliard USD. Růst je tedy rychlý, ale rozdíl mezi současným výkonem a čísly potřebnými pro bilionové ocenění je zatím propastný.

Právě proto OpenAI v posledních měsících upravuje portfolio. V dubnu ukončila spotřebitelskou aplikaci Sora, přičemž její rozhraní pro vývojáře má skončit v září. Současně přesouvá větší pozornost na firemní zákazníky a nástroj Codex, který má lepší pozici při pravidelném placeném používání ve firmách. Firemní segment už podle OpenAI tvoří více než 40,6 % jejích příjmů a do konce roku 2026 by se měl vyrovnat spotřebitelské části. To je pro budoucí IPO důležité. Předvídatelné příjmy od společností se investorům oceňují jednodušeji než množství experimentálních produktů s nejasnou návratností. O této tématice si můžete přečíst více v článku níže:

Veřejný trh nebude OpenAI oceňovat jen podle počtu uživatelů nebo technologického náskoku. Bude sledovat růst tržeb, náklady na výpočetní výkon, ztráty, schopnost udržet zákazníky a cestu k pozitivnímu cash flow. Odklad IPO by firmě poskytl více času na posílení těchto ukazatelů, ale zároveň by prodloužil období, během kterého musí financovat mimořádně náročný vývoj ze soukromého kapitálu.

Anthropic může vyrazit jako první

Prvním možným důsledkem odkladu je, že konkurenční Anthropic vstoupí na burzu dříve. Společnost získala na jaře 65 miliard USD při valuaci 965 miliard USD, čímž překonala poslední soukromé ocenění OpenAI ve výši 852 miliard USD. Anthropic už také důvěrně předložil dokumenty pro IPO. Anthropic by jako první veřejně obchodovaný velký vývojář modelů mohl určit pravidla oceňování celého odvětví. Investoři by podle jeho výsledků rozhodovali, které tržby jsou kvalitní, jaké ztráty jsou ještě přijatelné a jaký násobek patří společnosti vyvíjející umělou inteligenci.

OpenAI by pak musela buď následovat nastavený rámec, nebo přesvědčivě vysvětlit, proč si zaslouží vyšší ocenění. Vstup na burzu by Anthropicu poskytl likvidní akcie, které může využívat při odměňování zaměstnanců a akvizicích. Pravidelné zveřejňování hospodářských výsledků by zároveň mohlo zvýšit důvěru firemních zákazníků. Výhoda prvního hráče však není automatická. OpenAI by se mohla poučit z reakce trhu na výsledky, náklady a rizika svého konkurenta.

Druhým scénářem je, že počká i Anthropic. Odklad by mu poskytl čas dokázat, že Claude dokáže udržet pozici mezi firemními zákazníky a že jeho růst není jen výsledkem krátkodobého nadšení. Současně by však dva odklady největších připravovaných AI IPO mohly vyvolat širší otázky o ekonomice celého odvětví a zpomalit plány dalších technologických společností.

Třetí možností zůstává vstup OpenAI na burzu ještě v roce 2026 při ocenění nižším než 1 bilion USD. Firma by mohla tuto hranici překonat později, pokud by dokázala zrychlit příjmy, omezit náklady a přesvědčit investory o udržitelnosti svého modelu. Taková cesta by ale přinesla okamžitý tlak na větší disciplínu a snižování výdajů. Do rozhodování vstupuje i SoftBank. Japonská skupina si v březnu zajistila překlenovací úvěr ve výši 40 miliard USD, z něhož má 30 miliard USD směřovat do další investice v OpenAI.

Rychlejší IPO by SoftBanku mohlo usnadnit získání likvidity z části investice, ale není jedinou možností splacení. SoftBank ve své oficiální zprávě uvedl, že úvěr plánuje postupně vyrovnat využitím stávajících aktiv a dalšími způsoby financování. Odklad OpenAI proto zvyšuje tlak, ale automaticky neznamená problém se splácením úvěru.

OpenAI si dnes může dovolit čekat, protože na soukromém trhu stále dokáže získávat desítky miliard USD. Čas ale není úplně zadarmo. Anthropic získává prostor určit způsob, jakým bude Wall Street oceňovat umělou inteligenci, a rostoucí ztráty zvyšují potřebu dalšího kapitálu. Rozhodnutí o IPO tak nebude jen hlasováním o hodnotě OpenAI, ale i prvním velkým veřejným testem ekonomiky celé generativní AI.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.