Z evropského lídra se stal pronásledovatel
Ještě v roce 2023 byla Novo Nordisk nejhodnotnější firmou v Evropě a jedním z největších vítězů boomu léků na obezitu. O tři roky později mění značku, firemní kulturu i způsob fungování. Akcie od maxima z roku 2024 klesly zhruba o 72 % a Novo se z lídra trhu postupně propadlo do pozice pronásledovatele firmy Eli Lilly.
Za úspěchem firmy stojí především Ozempic na léčbu cukrovky a Wegovy na obezitu. Oba vycházejí ze semaglutidu, který ovlivňuje mechanismy spojené s hladem, trávením a hladinou cukru v krvi. Novo na tento trh vstoupilo dříve, ale poptávka rostla rychleji než jeho výrobní kapacity. Léky nebyly vždy dostupné a příležitost využilo Eli Lilly s Mounjarem a Zepboundem.
Dnes drží Lilly přibližně 60,9 % trhu léků na obezitu a cukrovku, zatímco Novo má 38,8 %. Rozdíl se promítá i na burze. Akcie Novo jsou od začátku roku níže o 16,5 %, za posledních 12 měsíců o 23 %. Trh tak Novo oceňuje úplně jinak než před několika lety. Akcie se obchodují přibližně za 14násobek očekávaného zisku, zatímco Eli Lilly přibližně za 28násobek. Na první pohled může Novo působit levně a Lilly draze. Samotné P/E však není rozhodující faktor. Valuace odráží i to, co od firmy investoři očekávají. Lilly roste rychleji, získala větší podíl v USA a má silnější zásobu připravovaných léků. Novo naopak musí dokazovat, že zvládne zastavit ztrátu podílu, zlepšit vývoj nových produktů a znovu zrychlit růst.
Novo Nordisk se mění na Novo
Právě v tomto prostředí firma oznámila nejviditelnější změnu za poslední roky. Ve své běžné komunikaci bude používat zkrácený název Novo, představila nové logo a značku postavila kolem hesla „Lasting Health Starts Now“. Právní název Novo Nordisk A/S zůstává beze změny. Spolu se značkou má dojít i ke změně fungování firmy. Nový generální ředitel Mike Doustdar chce zjednodušit rozhodování, jasněji určovat priority a zvýšit rychlost, s jakou Novo reaguje na změny trhu. Podle něj firma potřebuje zlepšení od výzkumu a výroby až po prodej a marketing.
Nejde přitom jen o kosmetickou změnu. Doustdar začal firmu přestavovat už krátce po svém nástupu do vedení. Novo oznámilo zrušení přibližně 9 tisíc pracovních míst, tedy více než desetiny tehdejších zaměstnanců, přičemž zhruba 5 tisíc pozic má zaniknout v Dánsku. Firma očekává, že úspory do konce roku 2026 dosáhnou přibližně 8 miliard dánských korun ročně a část peněz chce přesunout zpět do vývoje léků, výroby a prodeje. Předchozí růst totiž přinesl i prudké zvětšení firmy. Počet zaměstnanců se mezi lety 2019 a 2024 zvýšil z přibližně 43 tisíc na více než 77 tisíc. Když růst Wegovy zpomalil, náklady a složitější organizační struktura se staly větším problémem.
Tlak na Novo však nevytváří jen růst Eli Lilly. Mění se i samotný trh s léky proti obezitě. Pacienti mají více možností, častěji mezi léky přecházejí a Novo i Lilly se je snaží oslovovat přímo, nejen přes tradiční vztah mezi lékařem, pojišťovnou a pacientem. Při úspěchu léku proto stále více rozhoduje i jeho cena, dostupnost a jednoduchost používání. Novo tak už nemůže spoléhat jen na to, že má účinný lék.
Sama změna jména však žádný z hlavních problémů firmy nevyřeší. Nové logo nezvýší výrobní kapacity, nezlepší výsledky klinických studií ani nezabrání zisku pacientů Lilly. Rebranding má spíše ukázat, jak chce nové vedení firmu změnit. Podrobnější strategii má Novo představit na Capital Markets Day 21. září.
Již funguje jedna část obratu. Tableta Wegovy, uvedená v USA začátkem roku, překonala do června 3 miliony předepsaných dávek a více než 80 % nových předpisů směřovalo k lidem, kteří předtím GLP-1 léčbu nepoužívali. V polovině července už počet týdenních předpisů překračoval 265 tisíc. Novo tak u tablet získalo náskok před Lilly a výsledky studií ukázaly při dodržení léčby průměrný pokles hmotnosti až o 16,6 %. Je to zatím jedna z nejlepších zpráv pro firmu po sérii zklamání.
Úspěch tablet zároveň ukazuje, jak moc se boj o pacienty změnil. Novo už nesoupeří jen výsledky klinických studií, ale i cenou, dostupností a jednoduchostí přístupu k léku. Wegovy je v USA dostupné ve více než 70 tisících lékárnách, přes vlastní platformu NovoCare i vybrané poskytovatele telemedicíny. Od července mohou oprávnění pacienti programu Medicare získat Wegovy za spoluúčast 50 USD měsíčně, zatímco část komerčně pojištěných pacientů může díky programu firmy platit 25 USD.
Nové jméno musí následovat lepší byznys
Problém je, že jeden úspěšný produkt zatím nestačí k obratu celé situace. V USA klesaly tržby injekčního Wegovy i přes růst počtu pacientů, protože Novo muselo poskytovat vyšší slevy. Firma zároveň přišla o část trhu ve prospěch Lilly a několik programů ve vývoji nesplnilo očekávání. Mezi zklamání patří i ziltivekimab, u kterého firma ukončila další studie kvůli slabým výsledkům v oblasti kardiovaskulárních onemocnění. CagriSema zase v jedné z studií u cukrovky nedokázala překonat tirzepatid od Lilly v kontrole hladiny cukru. Investoři potřebují vidět, co přijde po dnešních produktech Ozempic a Wegovy. Barron’s upozorňuje i na postupně se blížící ztrátu patentové ochrany klíčových produktů.
Další důležitou informací je, že základní americká patentová ochrana semaglutidu u Wegovy a Ozempicu podle firmy Novo platí přibližně do roku 2032. Společnost může mít i další patenty na formulace, výrobu nebo způsoby použití, které ochranu prodlouží, ale dnešní hlavní produkty nevygenerují vysoké marže navždy. Novo tak musí využít následující roky k vytvoření dalších léků, které postupně převezmou část jejich tržeb. Proto mají neúspěchy ve vývoji větší váhu než jediný slabší kvartál a vysvětlují, proč investoři tak pozorně sledují připravované projekty jako CagriSema, zenagamtide a další.
Zde se vrací otázka valuace. Forward P/E kolem 14 může být příležitostí pouze v případě, že se zlepší výsledky, růst a výhled firmy. Lilly při násobku kolem 28 vypadá podstatně dráže, ale trh za tuto cenu kupuje rychlejší růst, větší tržní podíl a silnější zásobu připravovaných léků. Vyšší valuace tedy má svoje důvody, stejně jako nižší valuace Novo.
Novo stále patří mezi dvě firmy, které ovládají jeden z nejrychleji rostoucích farmaceutických trhů, a úspěch tablet Wegovy ukazuje, že boj s Lilly zdaleka nekončí. Po 72% propadu akcií však investorům už nestačí nové jméno ani levnější P/E. Skutečný restart přijde teprve tehdy, když vedení firmy opět získá důvěru investorů.
Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.
