Nedostatek paměti vytváří bilionové firmy a stojí za nejrychleji rostoucím ETF v historii

Paměť se stala novým úzkým místem AI infrastruktury

Dlhou dobu to vypadalo, že hlavním vítězem AI éry bude Nvidia. Dnes se však ukazuje, že výpočetní výkon bez paměti nestačí. Umělá inteligence potřebuje nejen čipy, které počítají, ale také paměti, které dokážou extrémně rychle přesouvat obrovské objemy dat. Právě zde začíná příběh SK Hynixu, Micronu a Samsungu. Jižníkorejský SK Hynix se v posledních měsících stal jedním ze symbolů této změny. Akcie firmy od začátku roku vzrostly o více než 230 %, za poslední rok dokonce o 1000 % a společnost se zařadila mezi firmy s tržní kapitalizací nad 1 bilion USD.

SK Hynix už není vnímán jen jako tradiční výrobce paměťových čipů závislý na cyklu počítačů a smartphonů. Dnes je jedním z klíčových dodavatelů pamětí HBM pro AI akcelerátory Nvidie. HBM, tedy paměť s vysokou propustností, je kritickou součástí moderních AI čipů. Umožňuje rychlý přesun dat mezi procesorem a pamětí, což je nezbytné při trénování velkých jazykových modelů, ale i při provozu datových center.

Tržby společnosti se v prvním kvartálu meziročně téměř ztrojnásobily na rekordních 34,9 miliardy USD, což představuje růst o 198 %. Ještě působivější je provozní zisk, který vyskočil o 405 % na 25,6 miliardy USD při historicky nejvyšší provozní marži 72 %. SK Hynix tak v ziskovosti úspěšně konkuruje největším světovým hráčům v celém polovodičovém průmyslu. Pro představu, Nvidia v posledním čtvrtletí hlásila provozní marži na úrovni 65 %.

Nejdůležitější je, že SK Hynix patří mezi lídry v pamětích HBM3E, které používají nejnovější AI akcelerátory Nvidia Blackwell. Produkce HBM pamětí je podle dostupných informací prakticky vyprodána na rok dopředu. To mění ekonomiku celého odvětví. Tradiční DRAM a NAND paměti byly historicky silně cyklické a často tlačily marže dolů. HBM je technologicky náročnější produkt s vyšší ziskovostí a mnohem vyššími bariérami vstupu.

Investoři hledají kapacitu, marže a přístup k paměti

Rally se netýká pouze SK Hynixu. Micron v úterý posílil o 19 % a poprvé překonal tržní hodnotu 1 bilion USD. Spouštěčem byl prudký optimismus analytiků UBS, kteří téměř ztrojnásobili cílovou cenu akcií z 535 USD na 1 625 USD. Podle UBS může trh začít oceňovat Micron vyšším, „normálnějším“ násobkem, pokud se potvrdí, že AI trvale mění celý paměťový komplex. Důkazem je fakt, že Micronu trvalo jen 48 obchodních dní, než se jeho tržní kapitalizace zdvojnásobila z 500 miliard USD na více než 1 bilion USD. Takové tempo ukazuje, jak prudce se změnilo vnímání paměťových čipů na Wall Street.

Důvod je jednoduchý. AI datová centra vytvořila globální nedostatek paměti. Výrobci jako Micron, SK Hynix a Samsung nedokážou poptávku okamžitě pokrýt, což jim umožňuje zvyšovat ceny. Micron těží i z příležitostí v dlouhodobých kontraktech s částečně fixovanými cenami. Pro investory je to zásadní rozdíl oproti minulým cyklům, kdy se výrobci pamětí rychle dostávali z nedostatku do přebytku a zisky se vyparily.

Tato změna se promítla i do ETF fondů. Roundhill Memory ETF od svého debutu začátkem dubna vzrostl o 118 %. Stal se nejvýkonnějším nepákovým akciovým ETF v USA v tomto roce a zároveň nejrychleji rostoucím ETF v historii. Hranici 10 miliard USD v spravovaných aktivech překonal za 43 dní, tedy o celý týden dříve než iShares Bitcoin Trust ETF, který držel předchozí rekord.

Fond měl ve středu aktiva ve výši 11,6 miliardy USD a za poslední měsíc přilákal téměř 7,5 miliardy USD. Větší příliv zaznamenaly pouze dva velké fondy sledující index S&P 500 od Vanguardu a State Street, které spravují přibližně 930 miliard USD a 775 miliard USD. Jinými slovy, investoři dnes kupují paměťové čipy tak agresivně, že specializovaný fond na tuto úzkou část trhu konkuruje největším indexovým fondům světa.

Extrémní pohyby vidět i u dalších jmen. Akcie Sandisku za poslední rok vzrostly o téměř 4 000 %, Western Digital přidal 920 % a Micron 840 %. Zisky přitom růst akcií alespoň částečně dohánějí. Zisk Micronu se v posledním čtvrtletí meziročně zvýšil o 770 %, zatímco zisk Sandisku mezikvartálně vzrostl o 350 %. Proto část investorů tvrdí, že ani po masivním růstu nemusí být tyto akcie automaticky drahé. David Miller z Catalyst Funds upozornil, že Micron se pravděpodobně stále obchoduje pod 10násobkem budoucích zisků. Při takovém růstu zisků může trh vnímat i prudce rostoucí akcii jako hodnotovou příležitost.

Korea se stala proxy sázkou na AI

Dopad této rally je nejviditelnější v Jižní Koreji. SK Hynix a Samsung dnes tvoří více než 40 % indexu KOSPI. Horší je z tohoto pohledu pouze taiwanský akciový trh, kde TSMC tvoří 42 % celého trhu. To znamená, že vývoj celého jihokorejského akciového trhu je čím dál více navázán na globální poptávku po AI polovodičích a paměťových čipech. KOSPI se od začátku roku podle údajů LSEG téměř zdvojnásobil. Na jednu stranu jde o obrovský úspěch. Jižní Korea se z trhu, který investoři často vnímali jako levný a přehlížený, změnila na jednu z hlavních světových sázek na infrastrukturu umělé inteligence. Dokonce natolik, že se začíná hovořit o první státní dividende z AI.

Na druhou stranu taková koncentrace přináší rizika. Pokud by došlo ke zpomalení výstavby datových center, problémům v dodavatelském řetězci nebo náhlé změně sentimentu vůči AI, dopad na korejský trh by byl výrazný. Analytici však zatím upozorňují, že fundamenty rostou rychleji než samotné akcie. Peter Kim z KB Financial Group tvrdí, že u SK Hynixu a Samsungu zůstávají fundamenty i valuace stále slušné. Podle něj se SK Hynix dokonce stal relativně levnějším, protože analytici zvyšovali odhady zisků ještě rychleji než rostla cena akcií.

Důležité je i to, že AI rally se posouvá do další fáze. Už nejde jen o grafické procesory. Investoři začínají oceňovat procesory, paměti, úložiště, síťové prvky, optiku i firmy navázané na výstavbu datových center. Micron je příkladem nové skupiny čipových firem, které profitují ze vzestupu agentní AI, tedy systémů schopných samostatně plánovat, rozhodovat a vykonávat úkoly. Takové pracovní zatížení potřebuje nejen výpočetní výkon, ale i rychlou a dostupnou paměť.

Tento boom již vytváří i vlastní ekosystém derivátových produktů. Od začátku dubna pět poskytovatelů ETF požádalo o spuštění pákových nebo inverzních fondů navázaných na Roundhill Memory ETF. Jeden z připravovaných medvědích fondů s dvojnásobnou pákou by v úterý klesl přibližně o 30 %, zatímco základní paměťový ETF vzrostl téměř o 15 %. Na trhu tak vzniká stejná dynamika, kterou investoři znají z nejžhavějších částí technologických cyklů: nejdříve růst, pak fondy, následně páka a nakonec otázka, kde končí fundament a začíná euforie.

Roundhill zároveň připravuje další AI fondy. Jeden by měl být navázán na cenu výpočetního výkonu, další na tzv. neocloudové poskytovatele a třetí na fotoniku a optiku, tedy firmy, jejichž technologie umožňují rychlý přenos dat potřebný pro umělou inteligenci. To ukazuje, že trh se snaží rozdělit AI příběh do stále menších, specializovanějších vrstev.

Paměťové čipy tak dnes zažívají moment, který ještě donedávna patřil Nvidii. Investoři si uvědomili, že AI infrastruktura není jedna firma ani jeden produkt, ale celý dodavatelský řetězec. SK Hynix, Micron a Samsung se ocitli v jeho středu, protože bez paměti se umělá inteligence jednoduše nepovede. Otázka už není, zda paměti profitují z AI boomu. Otázka zní, jak dlouho zůstane nedostatek dostatečně silný na to, aby ospravedlnil bilionové valuace.

Další novinky ze světa investování.
Akcie různých společností můžete koupit ZDE.