Může dnes Fed překvapit? Šance je téměř jedna ku třem

Warsh přestal trhu napovídat

Federální rezervní systém v posledních letech učil Wall Street, že výsledek zasedání byl velmi snadno čitelný ještě před hlasováním. Kevin Warsh tuto „pojistku“ odstranil. Před středečním rozhodnutím zůstává hlavním scénářem stabilita sazeb, ale zhruba třetina trhu stále počítá s překvapivým zvýšením. Nejde sice úplně o hod mincí, ale k podobné míře nejistoty se zasedání americké centrální banky dlouho nepřiblížilo. Většina investorů očekává, že Federální rezervní systém ponechá základní úrokové sazby v cílovém pásmu od 3,50 % do 3,75 %. Obchodníci však podle nástroje CME FedWatch připisují zvýšení přibližně 30,0 % pravděpodobnost.

Fed ponechal sazby v tomto pásmu i na červnovém zasedání. Letos je však situace méně čitelná, protože Warsh po květnovém nástupu do funkce omezil signály o budoucích rozhodnutích. Dlouhodobě kritizoval přístup, při kterém centrální banka předem navigovala finanční trhy a prakticky jim prozrazovala výsledek zasedání. Červnová zápisnice Fedu potvrdila cílové pásmo sazeb, zatímco pravděpodobnosti dalšího pohybu vycházejí z cen futures sledovaných nástrojem CME FedWatch.

Předchozí vedení považovalo omezování překvapení téměř za samostatný cíl měnové politiky. Warsh chce, aby investoři věnovali větší pozornost ekonomickým údajům a méně projevům představitelů centrální banky. Výsledkem je, že trh po dlouhé době opět vstupuje do rozhodnutí bez jednoznačné odpovědi. Padhraic Garvey, regionální vedoucí výzkumu ING pro Ameriku, upozornil, že půjde o první zasedání po delší době, kdy značná část pozorovatelů dostane jiný výsledek, než očekává. Pokud Fed sazby ponechá beze změny, překvapí investory stavějící na zvýšení. Pokud je zvýší, zaskočí většinový tábor.

Argumenty pro zachování sazeb jsou přesto silnější. Prezident newyorského Fedu John Williams a místopředseda Fedu Philip Jefferson před zasedáním naznačili, že se přiklánějí k stabilním sazbám. Spolu s Warshem patří do neformálního vedení centrální banky a jejich postoje se obvykle výrazně nerozcházejí. Podobné signály vyslali i guvernéři Lisa Cooková a Christopher Waller. Michelle Bowmanová a Jerome Powell se před zasedáním jasně nevyjádřili, ale ani u nich se neočekává silný tlak na okamžité zvýšení. Složení výboru tak zatím podporuje scénář, že FOMC ve středu zůstane stranou.

Inflace dala Fedu čas, ropa ho o něj může připravit

Červnová data přinesla mírné ochlazení cenových tlaků a jádrová inflace zpomalila. To dává Fedu prostor vyčkat na další čísla. Celkově to však není žádná hitparáda. Inflace dosahuje 3,5 %, zatímco cíl centrální banky je 2,0 %. Rozhodování navíc komplikuje vývoj na Blízkém východě. Pokud by se konflikt s Íránem znovu vyostřil a ceny ropy zůstaly vyšší, mohla by do spotřebitelských cen proniknout další vlna nákladů. Fed zároveň sleduje vliv cel, vývoj nájemného a cenové tlaky spojené s masivní výstavbou infrastruktury pro umělou inteligenci.

Příznivý scénář počítá s uklidněním konfliktu, pokračujícím poklesem nájemného a relativně tlumeným vlivem cel. V takovém případě by se inflace mohla postupně přibližovat cíli bez dalšího zpřísnění měnové politiky. Negativní scénář předpokládá trvale dražší ropu a pokračující cenové tlaky v ekonomice. Garvey proto nevylučuje takzvané ochranné zvýšení sazeb. Fed by jím reagoval ještě předtím, než by se další inflační tlaky plně projevily v datech. Takový krok by zároveň podpořil Warshovu důvěryhodnost bojovníka proti inflaci na začátku jeho funkčního období. ING zvýšení nepředpovídá, ale dokáže si představit, proč by se pro ně výbor mohl rozhodnout.

Podobně situaci vnímá Richard de Chazal z William Blair. Zvýšení by Warshovi umožnilo ukázat, že boj proti růstu cen myslí vážně. Inflace podle něj zůstává příliš vysoká a nehýbe se dostatečně přesvědčivě směrem k cíli. Takové rozhodnutí by však přineslo okamžité dopady. Vyšší sazby by zvýšily náklady na financování podniků a domácností, zpřísnily finanční podmínky a pravděpodobně vyvolaly pohyby na akciových, dluhopisových i měnových trzích. Mohla by to být cena, kterou je Warsh ochoten zaplatit, zvlášť pokud se Fed stejně přiklání k zvýšení v září.

Michael Gapen, hlavní americký ekonom Morgan Stanley, očekává, že Fed zatím zůstane nečinný. Zlepšení inflačních dat je podle něj dostatečné, aby si centrální banka koupila více času. Hlavní otázkou dvoudenního zasedání však bude, zda představitelům Fedu už „došla trpělivost“. Pokud by výbor sazby přece jen zvýšil, signalizovalo by to, že Warsh reaguje na inflační rizika podstatně přísněji, než trh očekává. Gapen takový výsledek neočekává, ale vzhledem k novému komunikačnímu režimu ho nedokáže úplně vyloučit.

Méně slov může přinést více volatility

Červencová nejistota může být jen dočasná. Joseph Abate, stratég pro americké sazby v SMBC, předpokládá, že investoři se časem naučí Warsha lépe číst. S přibývajícími vystoupeními poznají, kterým ukazatelům věnuje největší pozornost a jak hodnotí údaje o zaměstnanosti či růstu cen. Část problému však může přetrvat. Warsh se záměrně vyhýbá diskusi o dalších krocích Fedu, což investorům komplikuje pochopení jeho rozhodovacího procesu. Trh pak neví, jakou váhu má přiřadit jednotlivým zprávám o inflaci, trhu práce nebo hospodářském růstu.

Jonathan Millar z Barclays upozorňuje, že prázdný prostor po chybějících vodítkách zaplňují spekulace. Právě proto se začalo mluvit o překvapivém červencovém zvýšení, ačkoli zůstává menšinovým scénářem. Omezení komunikace tak může místo klidnějšího vyhodnocování dat přinést vyšší volatilitu. Existuje i riziko, že očekávání investorů začnou zpětně ovlivňovat samotnou politiku. Pokud trhy započítají zvýšení a přizpůsobí mu výnosy, měny i ceny aktiv, představitelé Fedu mohou cítit rostoucí tlak, aby takový krok skutečně učinili. Rozhodnutí by pak nevycházelo jen z ekonomických dat, ale i z reakce trhu na nedostatek informací.

Zatím se takový scénář nejeví pravděpodobný. Pravděpodobnost zvýšení zůstává výrazně nižší než šance na zachování sazeb. Vývoj před zasedáním ale ukazuje, jak rychle může vzniknout „zrcadlový sál“, v němž trhy reagují na Fed a Fed zároveň sleduje reakce trhů. Problém se projevuje i u dluhopisů. Trh v poslední době započítal něco více než jedno další zvýšení sazeb a výnosy dvouletých, desetiletých i třicetiletých amerických státních dluhopisů se posunuly výše. Investoři nyní čekají, zda Warsh tato očekávání alespoň částečně usměrní.

Spousta náznaků však pravděpodobně nepřijde. Warsh bude muset vysvětlit aktuální rozhodnutí výboru, ale pravděpodobně se opět vyhne konkrétnímu návodu pro další zasedání. Jeho výzvou bude zabránit tomu, aby se trhy úplně ztratily. Pokud jsou totiž ceny aktiv ovlivněny nedostatkem informací a spekulacemi, Fed z nich získává méně spolehlivý obraz o stavu ekonomiky.

Samotné rozhodnutí o sazbách tak bude jen první částí středeční zkoušky. Rovněž důležité bude, jak Warsh své kroky vysvětlí. Zachování sazeb potvrdí, že mírnější červnová data Fedu poskytla více času. Překvapivé zvýšení by naopak ukázalo, že obnovení protiinflační důvěryhodnosti má pro nové vedení vyšší prioritu než klid na finančních trzích.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.