Michael Burry sází na nejhorší akcii v indexu S&P 500. Měli byste také?

Strmý pád na burze

Společnost Lululemon Athletica přinesla revoluci v tom, jak lidé vnímají sportovní módu, když úspěšně spojila funkčnost s každodenním stylem oblečení. Její úspěch dlouhé roky stálel na prémiové kvalitě, loajalitě zákazníků a inovativním přístupu k designu, přičemž tento model narazil na potíže až v posledních letech. Širší sektorový kontext naznačuje, že podobné problémy nemá jen tento kanadský prodejce.

Celá makroekonomie prochází změnou a spotřebitelé pod vlivem rostoucích životních nákladů přehodnocují své výdaje. Zvýšená inflace v poslední době ukrojila z reálných příjmů domácností, což přímo zasáhlo celý sektor maloobchodu. Zatímco v minulosti měli lidé díky silnější ekonomice a stimulům dostatek volných prostředků na nákup dražšího oblečení, dnes si nákupy musí lépe plánovat. V praxi to znamená, že prémiové zboží už není prioritou pro běžné rodinné rozpočty. Pro spotřebitelské firmy to historicky znamená tlak na snižování cen a nutný pokles ziskovosti, protože zákazníci volí levnější alternativy a odkládají nákupy luxusnějších položek.

Kromě utlumené poptávky čelí odvětví i změnám na straně nabídky. Tradiční giganti jako Nike či Adidas hlásí zpomalení růstu a pokles prodeje na klíčovém severoamerickém trhu, protože se musejí vyrovnat se měnícím se vkusem zákazníků. Lululemon na svém domácím trhu čelí tlaku rivalů jako Alo nebo Vuori. Tyto nové značky rychle rozšiřují síť kamenných prodejen a dokáží efektivně oslovit mladší generaci skrze moderní marketing. Tradiční značky tak musí věnovat výrazně více úsilí a peněz, aby si udržely své dosavadní pozice na trhu.

Důsledkem je, že od začátku roku firma ztratila 43,5 % své hodnoty, za poslední rok její akcie klesly o 48 % a od svých maxim z prosince 2023 propadly už o 77 %. Z hlediska vývoje za druhý kvartál se Lululemon Athletica zařadila mezi 10 nejhorších titulů v indexu S&P 500, připojila se tak ke společnostem jako Intuit či Logitech.

Proč trh bije na poplach

Současná nervozita investorů pramení ze série provozních zaváhání a nečekané nestability ve vedení firmy. Problémy naplno začaly v roce 2024, kdy společnost musela stáhnout z prodejen nový řadu legín Breezethrough kvůli stížnostem na nekvalitní střih a průhlednost materiálu. To vážně poškodilo pověst značky, která si zakládá na kvalitě a prémiovém postavení.

Situaci neulehčilo ani to, že bývalý CEO v lednu nečekaně odstoupil a firmu opustil její lídr, což vyvolalo dlouhé období bez vedení, které by akcionáře uklidnilo v těžkých časech. K tomu přibyly veřejné spory s původním zakladatelem Chipem Wilsonem, který otevřeně kritizoval strategii správní rady. Chybějící pevné vedení vystrašilo trhy, v důsledku čehož klesla očekávání budoucích zisků a management byl nucen snížit finanční výhled na nadcházející období.

Kromě interních problémů zasáhly finanční zdraví společnosti také nepříznivé geopolitické vlivy. Ačkoliv je Lululemon kanadská značka se sídlem ve Vancouveru, v Kanadě či USA nevlastní žádné továrny – většina výroby probíhá v zahraničí. Produkce je primárně v Asii, přičemž největší podíl drží Vietnam s přibližně 42 %, následují Kambodža, Srí Lanka a Čína, jejíž podíl firma v posledních letech snižovala pod 15 % v snaze vyhnout se protinárodním celům. Přechodné období a hledání nových výrobních kapacit mimo Asii bude pro novou šéfku Heidi O’Neill nákladnou a logisticky náročnou prioritou.

Tato diverzifikace však společnost neochránila. Nová americká cla spolu se zrušením celní výjimky de minimis, která předtím osvobozovala zásilky do 800 USD od dovozních poplatků, zasáhla dovoz ze všech klíčových asijských trhů. Výsledkem bylo prudké zvýšení nákladů, které jen za poslední čtvrtletí snížilo produktové marže Lululemonu o téměř 3 procentní body.

I když se společnost snažila v předstihu přesunout část výroby mimo Čínu, celní bariéry zasáhly i alternativní výrobní kapacity v jiných zemích. Navíc se k finančnímu tlaku přidal vážný marketingový přešlap v Asii, kde firma během propagační akce u Velké čínské zdi použila tradiční buben, který čínští spotřebitelé identifikovali jako japonský symbol. Tato chyba vyvolala na sociálních sítích vlnu rozhořčení a přiměla vedení k okamžitému omluvení.

Co to znamená pro investory

Přes negativní vývoj na burze vykazuje podnik finanční parametry, které upoutaly pozornost nejznámějších světových investorů. Známý fondový manažer Michael Burry, proslulý úspěšnou sázkou proti hypotečnímu trhu, otevřel v Lululemon významnou pozici po zveřejnění posledních kvartálních výsledků.

Burry nakoupil 100 000 kusů akcií, což v současnosti představuje 22,5 % jeho celkového investičního portfolia. Firma mu přijde jako přehlížená hodnotová příležitost, jejíž dočasné problémy stlačily tržní cenu nepřiměřeně nízko. Podle jeho analýzy je značka dostatečně silná na zotavení a nástup nové ředitelky Heidi O’Neill, která dlouhé roky úspěšně působila v konkurenci Nike a ujme se vedení firmy v září, přinese potřebnou stabilitu a restart celé produktové linie.

I přes pokles ziskovosti oproti minulosti se provozní marže stále drží na stabilních 18 %. Pro srovnání, jde o více než dvojnásobek oproti konkurentovi Nike, který vykazuje hodnoty kolem 8 %. Navíc si firma drží ukazatel ROCE ve výši 30,4 %, což je v textilním sektoru špičkový výsledek, zatímco Nike má pouze 15 %.

Současný propad cen výrazně snížil ocenění firmy v porovnání s konkurencí a širším trhem. Ukazatel forward P/E je na úrovni 10,7. Zatímco německý Adidas se obchoduje za 18,2násobek budoucích zisků, americký gigant Nike dokonce za 26. Trh tak oceňuje firmu se slevou proti celému odvětví, což odráží nejistotu ohledně budoucích marží.

Společnost Lululemon aktuálně čelí řadě výzev, kvůli nimž ji burza trestá. Pokles není výsledkem jednoho selhání, ale kombinací mnoha faktorů. Značka se musí vyrovnat se změnou vedení, neúspěšnými produktovými řadami, novými americkými clem a geopolitickými riziky v dodavatelském řetězci. K tomu se přidává zvýšená inflace a tlak na životní náklady, což vede k tomu, že spotřebitelé ve vyspělých ekonomikách přehodnocují nákup dražšího oblečení. Z někdejšího miláčka trhu se stává společnost, která prochází náročnou transformací.

Přes tento ponurý obraz ukazují finanční ukazatele odlišnou realitu. Analytici Morningstar hodnotí schopnost firmy efektivně rozdělovat kapitál jako výjimečnou, a co je důležitější, Lululemon nenese na svém rozvaze žádný dluh. Zatímco jiné firmy v odvětví čelí splátkám úvěrů při klesajících příjmech, tento výrobce sportovního oblečení si drží pevné finanční zdraví.

Firmu proto nelze ještě odepisovat a klesající akcie mohou být zajímavou příležitostí pro trpělivého investora, který věří, že současné potíže jsou pouze dočasné a nové vedení dokáže zastavit pokles ziskové marže. Pokud se firmě nepodaří stabilizovat situaci včas, může se nízké ocenění akcií ukázat jako past. Rozhodující bude, zda nová ředitelka obnoví důvěru zákazníků a vrátí značce ztracenou prestiž na klíčových trzích.

Akcie zmíněných společností si můžete koupit ZDE.