LVMH po dvou letech obnovil růst klíčové módní divize

Luxusní impérium v problémech

LVMH vybudoval největší luxusní skupinu světa spojením více než 75 značek, sahajících od módy a kabelek přes šperky, parfémy, alkohol až po síť obchodů Sephora. Louis Vuitton, Dior, Celine, Fendi či Loro Piana oslovují zákazníky s různými rozpočty, zatímco Tiffany a Bulgari pokrývají šperky a Moët & Chandon nebo Hennessy prodej alkoholu. Šíře portfolia byla dlouho výhodou, protože slabší výkon jedné části dokázala vyvážit jiná.

Právě tato šíře však znamená, že LVMH závisí na větším počtu zákazníků než Hermès. Část příjmů tvoří lidé, kteří si nemohou dovolit kabelku za desetitisíce EUR, ale pravidelně kupují parfém, peněženku, tenisky nebo menší módní doplněk. Po skončení období nízkých úrokových sazeb a prudkého růstu cen nemovitostí začala být tato skupina opatrnější. Největší slabinou zůstalo zpomalení Číny, kde problémy realitního trhu a slabší spotřebitelská důvěra omezily poptávku, na které luxusní značky léta stavěly svůj růst.

Rozdíl oproti Hermès je viditelný i v obchodním modelu. Hermès omezuje výrobu, udržuje dlouhé čekací doby a soustředí se zejména na nejbohatší zákazníky. LVMH prodává širší portfolio a jeho výsledky více závisí na turistech, ekonomickém růstu i ochotě zákazníků s vyššími příjmy utrácet. LVMH je proto cykličtější podnik, ačkoliv jeho velikost a rozdělení do několika segmentů zmírňují problémy jednotlivých značek.

Investoři tuto změnu vnímání promítli do ceny akcií. Od začátku roku jsou níže přibližně o 26 %, za posledních dvanáct měsíců ztratily 1,2 % a oproti historickému maximu se obchodují se slevou více než 45 %. Výsledky za první kvartál navíc ukázaly další pokles módní divize, takže trh před letním zveřejněním očekával především odpověď na jednu otázku. Dokážou Louis Vuitton a Dior opět růst? Reuters po výsledcích uvedl, že akcie se pohybovaly blízko šestiletého minima a patřily mezi nejslabší velké evropské tituly roku.

Móda se vrátila k růstu

LVMH dosáhl ve druhém čtvrtletí tržby 19,52 miliardy EUR. Po očištění o kurzové změny a úpravy v portfoliu vzrostly meziročně o 3 %, což odpovídalo očekáváním analytiků. Bez vlivu války na Blízkém východě by organický růst podle společnosti dosáhl 4 %. Tempo se zrychlilo oproti prvnímu kvartálu, kdy organické tržby přidaly pouze 1 %.

Nejdůležitější posun přišel v módě a kožených výrobcích. Segment zahrnující Louis Vuitton, Dior, Celine, Fendi či Loewe zvýšil organické tržby o 1 %. Byl to jeho první kvartální růst za dva roky, ačkoliv analytici očekávali přibližně 1,7 %. V prvním čtvrtletí prodej ještě klesl o 2 %. Klíčový zdroj zisku konečně přestal klesat, ale výsledek zatím neukazuje návrat k tempu, na které byli investoři zvyklí před ochlazením luxusního trhu.

Zlepšení podpořily Spojené státy, kde tržby skupiny vzrostly o 6 % po růstu o 3 % v předcházejícím čtvrtletí. Vysoké ceny technologických akcií a růst majetku vytvořeného kolem umělé inteligence povzbudily nejbohatší zákazníky k dalším nákupům. Evropské tržby stagnovaly, protože konflikt na Blízkém východě omezil cestování a počet turistů v tradičních nákupních centrech luxusu. Amerika nahradila slabší turisty v Evropě, ale tím zároveň roste závislost sektoru na vývoji finančních trhů.

Pomohla i obměna kolekcí. Dior získal pozornost prvními návrhy Jonathana Andersona a LVMH vyzdvihl i výkon nových obchodů Louis Vuitton v Pekingu a Soulu. Několik značek skupiny mění kreativní ředitele, aby obnovily zájem zákazníků bez dalšího spoléhaní se pouze na zvyšování cen. Dior začíná přinášet první výsledky, ale u módních značek bude potřeba několik kolekcí, než se ukáže, zda jde o trvalejší obrat.

Za celý první pololetí dosáhly tržby 38,64 miliardy EUR. Organicky vzrostly o 2 %, ale po započítání kurzových vlivů klesly o 3 %. Provozní zisk se snížil o 4 % na 8,69 miliardy EUR, zatímco čistý zisk stagnoval na úrovni 5,70 miliardy EUR. Měnové pohyby snížily zisk přibližně o 700 milionů EUR, přesto zůstala provozní marže na 22,5 %. Silnější euro zakrylo zlepšení prodeje, protože příjmy z jiných zemí měly po přepočtu nižší hodnotu.

Příležitost nebo past?

Nejlepší výsledky nepřinesly kabelky ani oblečení, ale hodinky a šperky. Organické tržby této divize vzrostly ve druhém čtvrtletí o 11 %, po růstu o 7 % v prvních třech měsících. Tiffany a Bulgari dosáhly přibližně dvouciferného růstu a za celé pololetí segment zvýšil provozní zisk o 9 % na 831 milionů EUR. Nejbohatší zákazníci upřednostňují šperky, které mohou vnímat jako trvanlivější a vzácnější než sezónní módní kolekce.

Zlepšení bylo viditelné i v dalších částech skupiny. Vína a destiláty zvýšily organické tržby o 5 % a provozní zisk o 11 %, když se stabilizoval prodej šampaňského a koňaku. Selektivní maloobchod vzrostl ve druhém čtvrtletí o 6 %, zejména díky Sepfoře. Parfémy a kosmetika naopak organicky klesly o 1 %. LVMH zároveň prodává značku Marc Jacobs a zbavuje se částí sítě bezcelních obchodů DFS. Skupina se soustředí na výkonnější aktiva, která dokáží zvyšovat tržby bez neustálých slev.

Rozdíl mezi LVMH a Hermès nejlépe ukazuje ocenění. Forwardové P/E LVMH se pohybuje přibližně na úrovni 19,5, zatímco u Hermès dosahuje kolem 31,5. Investor tak za jedno euro očekávaného zisku Hermès platí přibližně o 62 % více. Hermès si drží vyšší prémii, protože má provozní marži kolem 41 %, kontrolovanější výrobu a zákazníky, kteří jsou méně citliví na ekonomické zpomalení.

Nižší ocenění LVMH však automaticky neznamená, že jeho akcie jsou levnou příležitostí. Módní divize vytvářela za první pololetí 6,20 miliardy EUR provozního zisku, tedy více než 70 % výsledku celé skupiny. Růst o 1 % proto zatím nestačí na rychlejší zvyšování celkového zisku. Analytici navíc upozorňují, že srovnání se druhou polovinou loňského roku bude náročnější. Druhé pololetí musí potvrdit obrat, jinak může být současné zlepšení pouze stabilizací po delším poklesu.

LVMH už není investicí založenou na přesvědčení, že luxus bude růst bez ohledu na ekonomické prostředí. Stal se sázkou na návrat čínských zákazníků, úspěch nových kolekcí a pokračování amerického efektu bohatství. Výsledky za druhé čtvrtletí ukázaly, že pokles se pravděpodobně blíží ke konci. Na návrat dlouhodobého růstového příběhu však bude třeba, aby móda a kožené výrobky rostly rychleji než o 1 % a aby zlepšení vydrželo i bez podpory rekordních akciových trhů.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.