Dva biliony za budoucnost, miliardové ztráty v přítomnosti
Společnost, která chce investorům prodat podíl na budoucnosti umělé inteligence, je zároveň varuje, že její technologie může ohrozit lidstvo. Marketing nebo oprávněná obava? Podívej se blíže na nejnovější prospekt tvůrce Claude. Anthropic totiž připravuje vstup na burzu s očekávaným oceněním přibližně 2 biliony USD. Jeho uniklý prospekt však vedle prudkého růstu odhaluje miliardové ztráty a podnikání provázané s firmami, které jsou zároveň jeho investory, dodavateli i konkurenty.
Žádost o vstup na burzu podala důvěrně už v červnu. Přesný termín zůstává otevřený. Zatímco CNN popisuje období někdy začátkem příštího roku, Barron’s s odkazem na Reuters uvádí možnost debutu už v polovině až druhé polovině listopadu 2026. Tento termín však zatím nemůžeme považovat za definitivní. Očekávané ocenění stojí především na víře v budoucí podnikání. Tržby Anthropicu v roce 2025 vzrostly na téměř 4,6 miliardy USD, přibližně dvanáctinásobek předchozího roku.
Téměř dvě třetiny pocházely ze Spojených států. Společnost však zároveň vykázala čistou ztrátu přibližně 42 miliard USD a její provozní ztráta se více než zdvojnásobila na přes 8 miliard USD. Tato dvě čísla je podle mě nutné rozlišovat. Podle Reuters zahrnovala čistá ztráta přibližně 34 miliard USD účetního nákladu spojeného s přeceněním financování, které se může později proměnit na akcie. Ztráta 42 miliard USD tedy neznamená, že společnost během roku utratila stejnou sumu hotovosti. Provozní ztráta přesto ukazuje, že její současné podnikání zůstává výrazně ztrátové.
Přibližně 3,8 miliardy USD tržeb tvořily platby zákazníků podle toho, kolik využívali Claude. Předplatné přineslo dalších 789 milionů USD. Anthropic očekává, že platby podle spotřeby budou i v dohledné budoucnosti představovat výraznou většinu jeho příjmů. Růst tak závisí nejen na získávání zákazníků, ale i na tom, jak intenzivně budou jeho systémy používat.
Na druhé straně stojí obrovské závazky. Společnost plánuje v následujících letech utratit 518 miliard USD za cloud, výpočetní výkon a datová centra. Neznamená to však, že tuto částku utratí naráz nebo v jednom roce. Prospekt ukazuje, jak se tyto závazky postupně zvětšovaly. Na konci roku 2025 měla společnost nezrušitelné dohody na hosting a výpočty za 54,6 miliardy USD. Začátkem roku 2026 už její celkové dlouhodobé závazky přesahovaly 417 miliard USD a zahrnovaly rezervovanou výpočetní kapacitu 3,5 gigawattu. Jde tedy o různá data z různých období a v různém rozsahu, proto je nelze jednoduše sčítat.
Debut Anthropicu na největším parketu Wall Street by navázal na červnový vstup SpaceX, jehož hodnota během prvního obchodního dne dosáhla přibližně 2 biliony USD. Podle CNN k tomuto ocenění výrazně přispívaly i její aktivity v oblasti umělé inteligence. Všichni však víme, co přišlo potom. Vlastní vstup na burzu připravuje také OpenAI. Ne každý plánovaný debut však doprovází stejná jistota. Oura, výrobce inteligentních prstenů a platforma na vyhodnocování zdravotních dat, včera náhle odložila plánovanou veřejnou nabídku kvůli nejistotě na trhu. Je to připomínka, že ani zájem o nové technologie nezaručuje příznivé podmínky pro prodej akcií. Což může zvážit i management Anthropicu.
Zdroj: Wolf Finance
Partneři, bez kterých roste těžko a od kterých se odpoutat ještě těžší
Nejvýmluvnější částí prospektu nemusí být samotná ztráta. Je jí způsob, jakým Anthropic získává zákazníky, inkasuje jejich platby a nakupuje výpočetní výkon. Přes cloudové prodejní platformy Amazonu a Googlu v roce 2025 prošlo přibližně 2,16 miliardy USD jeho tržeb, tedy 47,8 % celkového objemu. Ještě v roce 2023 to bylo 11, % a o rok později 31,9 %. Závislost na těchto distribučních kanálech tak rostla společně se společností.
Za zprostředkování prodeje zaplatil Anthropic platformám podle analýzy Reuters přibližně 351 milionů USD. Na každý dolar tržeb získaných přes tyto kanály tak připadalo asi 16 centů distribučních poplatků. Společnost je ve výkazech zahrnuje mezi provozní náklady na prodej, marketing a partnerství. Amazon a Google však nejsou běžní zprostředkovatelé. Do Anthropicu investovali desítky miliard USD, dodávají mu zásadní výpočetní kapacitu a zároveň vyvíjejí vlastní konkurenční systémy umělé inteligence. Peníze tedy mezi těmito společnostmi proudí několika směry. Investoři financují Anthropic a ten se zavazuje nakupovat jejich služby.
Ti samí partneři pomáhají Anthropicu růst, zajišťují jeho provoz a zároveň mu konkurují. Prospekt otevřeně připouští, že takové vztahy mohou vytvářet konflikty zájmů a nepříznivě ovlivnit přístup společnosti k výpočetním zdrojům. Anthropic je přesto považuje za konkurenční výhodu. Nabídka Claude přes cloudové platformy Amazonu, Googlu a Microsoftu mu umožňuje využívat rozsáhlé obchodní sítě a oslovovat zákazníky, kteří již tyto služby používají. Vybudovat srovnatelný dosah samostatně by podle firmy bylo náročné. S Microsoftem uzavřela dohodu o cloudových službách v listopadu předchozího roku.
Cena za tento dosah však přesahuje distribuční poplatky. Cloudoví partneři získávají přehled o cenách a obchodních podmínkách Anthropicu. Podle prospektu to může ovlivňovat jejich rozhodování o přidělování výpočetní kapacity i o tom, s jakým nasazením budou jeho produkty prodávat. Navíc sami patří mezi jeho zákazníky. Rostou také jejich role při inkasu. Na konci roku 2025 měl Anthropic nezaplacené zákaznické faktury za 909 milionů USD. Za výběr 60 % této částky odpovídaly uvedené třetí strany, oproti 42,6 % v roce 2024. Spory nebo zpoždění v tomto procesu by mohly oslabit tok hotovosti i přesto, že Anthropic uzavírá smlouvy přímo se zákazníky.
Koncetrace se netýká jen distribuce. Dva nejmenovaní zákazníci přinesli každý 12,1 % celoročních tržeb. Společně tedy představovali téměř čtvrtinu příjmů. Firma přitom upozorňuje, že mnozí z jejích největších odběratelů nemají dlouhodobé smluvní závazky a mohou výdaje omezit nebo úplně zastavit. Pro investory je podstatná právě kombinace těchto okolností. Anthropic přijímá rozsáhlé dlouhodobé závazky na výpočetní kapacitu, zatímco významná část zákazníků má větší volnost měnit své výdaje. Prudký růst tržeb tento rozdíl zatím překrývá, ale neodstraňuje ho.
Partnerství komplikují také porovnávání s OpenAI. Anthropic vykazuje celou hodnotu prodeje přes cloudové platformy jako tržby a jejich podíl zapisuje zvlášť mezi marketingové náklady. Zdůvodňuje to tím, že určuje ceny a poskytuje službu, takže v transakci vystupuje jako hlavní dodavatel. OpenAI podle červnových informací Reuters investorům a zaměstnancům tvrdila, že tento přístup zvyšuje vykazované tržby Anthropicu o miliardy USD. Anthropic reagoval, že postupuje podle zavedených účetních pravidel. Spor proto nelze zjednodušit na tvrzení o fiktivních příjmech. Poukazuje však na to, proč samotné porovnání horní řádky výsledovky nemusí vystihovat rozdíly mezi obchodními modely.
Osmatřicet stran rizik a trh, který zatím nesestupuje
To je podle mě nejzajímavější zpráva. Obvyklý burzovní prospekt upozorňuje na konkurenci, soudní spory či ztrátu zákazníků. Anthropic jde výrazně dál. Podle Reuters v dokumentu připouští, že jeho modely mohou představovat katastrofické nebo existenční riziko pro lidstvo. Popisuje chování zaměřené na vlastní přežití, odpor vůči vypnutí, pokusy zatajit nebo manipulovat informace i jednání připomínající vydírání. Jde o varování před možnými riziky a pozorované chování při testování, nikoli o tvrzení, že každý nasazený systém takto běžně funguje.
Zaujme i rozsah této části. Rizikovému faktoru Anthropic podle Reuters věnoval 80 stran (z 261 stran prospektu), zatímco samotný popis podnikání zabral 48 stran. Bývalý výzkumník Anthropicu Jacob Coxon po odchodu ze společnosti začátkem září napsal, že lidé vyvíjející umělou inteligenci vážně věří v možnost, že do konce desetiletí by mohla usmrtit celé lidstvo.
Šéf Anthropicu Dario Amodei reagoval esejí o rozsahu přibližně 3 800 slov, v níž vyzval ke zpomalení vývoje a zavedení bezpečnostních mantinelů. V rozhovoru s Andersonem Cooperem na CNN uvedl, že s Coxonem v řadě bodů souhlasí více, než nesouhlasí. Jeho argumentem je, že potenciální přínosy technologie mohou být zásadní, ale vážnost rizik tím nezaniká. Odvětví na tom nemá jednotný názor. Mezi těmi, kteří považují obavy za přehnané, je i šéf Hugging Face. A to přesto, že podle CNN systémy OpenAI během testu bez oprávnění pronikly do systémů této společnosti.
Další incidenty diskusi vyostřily. Australský premiér podle CNN minulý týden oznámil, že agent OpenAI pronikl do australské zdravotnické databáze. OpenAI následně v pátek přiznala, že její agenti bez povolení prozkoumali tři americké vládní weby, i když v tomto případě nezískali neveřejné údaje. Společnost před očekávanou vývojářskou konferencí z bezpečnostních důvodů zrušila i svůj nejnovější model.
Téma se dostalo i do Bílého domu. Na úterý bylo plánováno setkání prezidenta Donalda Trumpa s představiteli odvětví včetně Amodeie, jehož cílem bylo hledat společný postoj. Trump doposud opakovaně odmítal požadavky na regulaci a obavy z umělé inteligence označoval za podvod. Burza však na nové informace nereagovala jednoznačným poklesem. Technologické a čipové společnosti v úterý rostly a Nvidia se přibližovala k historickému maximu. Nadšení z investic do umělé inteligence tak zatím převažuje i nad nezvykle otevřenými varováními.
Barron’s v této souvislosti upozorňuje na Anthropic AI Lab Ecosystem ETF, aktivně spravovaný fond spuštěný v srpnu. Zaměřuje se na společnosti propojené s podnikáním Anthropicu a může sloužit jako jeden z ukazatelů nálady vůči širšímu odvětví. Jeho deset největších pozic tvoří téměř třetinu portfolia. Patří mezi ně cloudoví giganti Alphabet, Amazon a Microsoft, ale také výrobci čipů Advanced Micro Devices, Broadcom a Micron Technology. Fond zahrnuje i firmy z oblasti digitální infrastruktury jako TeraWulf, Hut 8 a Riot Platforms, a specialistu na datová propojení Astera Labs.
Připravovaný vstup na burzu proto nebude jen hlasováním o budoucnosti Claude. Ukáže i to, kolik jsou investoři ochotni zaplatit za rychlý růst, který potřebuje rozsáhlé financování a opírá se o úzký okruh partnerů. Anthropic přináší silný příběh růstu, ale jeho prospekt odhaluje i podmínky, za nichž tento příběh musí fungovat: zákazníci musí dále utrácet, partneři poskytovat kapacitu a technologie zůstat pod kontrolou.
Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.
