HP roste díky dražším počítačům. Trh ale našel slabinu

Méně počítačů za vyšší ceny

HP je dnes především výrobcem počítačů a tiskáren. Přibližně 70 % tržeb pochází z divize Personal Systems, kam patří notebooky, stolní počítače a pracovní stanice. Zbytek tvoří zejména tisk, který sice dlouhodobě neroste, ale díky inkoustům, tonerům a firemním řešením zůstává důležitým zdrojem zisku a hotovosti.

Poslední roky byly pro firmu náročné. Po pandemii se trh s PC propadl, domácnosti odkládaly nákupy a firmy postupně spotřebovávaly zařízení zakoupená během práce z domova. Akcie HP jsou i po letošním růstu stále o více než třetinu pod maximy z roku 2022 a za posledních 12 měsíců přidaly jen přibližně 2,5 %.

Situace se začala měnit s přechodem firem na Windows 11 a nástupem výkonnějších počítačů připravených na AI. V předchozím čtvrtletí tvořily AI počítače už 44 % dodávek HP. Firma zároveň přesouvá prodej k dražším pracovním stanicím a firemním notebookům, kde může dosahovat vyšších cen. HP však nemusí prodat více počítačů, aby zvýšilo tržby. Vyšší ceny a dražší konfigurace dokážou pokles počtu prodaných zařízení více než nahradit. To, že je tomu skutečně tak, naznačuje i vývoj akcií, které od začátku roku i díky tomuto vývoji získaly přibližně 25 %.

Kde nastala chyba?

Ve fiskálním třetím čtvrtletí HP dosáhlo tržby 15,6 miliardy USD, meziročně o 12,5 % více. Upravený zisk na akcii vzrostl ze 0,75 na 0,83 USD. Nejvíce k růstu přispěla divize Personal Systems, tedy hlavně notebooky, stolní počítače a pracovní stanice. Její tržby se zvýšily o 18 % na 11,77 miliardy USD, přičemž prodej firemním zákazníkům přinesl o 22 % vyšší tržby než před rokem.

Právě zde se však objevil důvod, proč investoři výsledky nepřijali pozitivně. HP sice z PC získalo výrazně více peněz, ale samotný počet prodaných zařízení klesl o 16 %. U počítačů pro domácnosti byl pokles ještě větší, až 19 %. V předchozím čtvrtletí přitom celkový počet prodaných PC klesl pouze o 7 %.

Růst tržeb tedy nevznikl proto, že by HP prodávalo více počítačů. Firma prodávala především dražší modely, zvýšila podíl firemních a prémiových zařízení a zároveň zvyšovala ceny. To jí zatím umožňuje vydělat více i při menším počtu prodaných kusů. Rizikem je, že tento způsob růstu má své hranice. Pokud ceny počítačů porostou dál, část zákazníků může nákup odložit a počet prodaných zařízení může klesat ještě rychleji.

HP přitom ceny nezvyšuje jen proto, aby zvýšilo zisk. Výrazně zdražely paměti a úložiště, které patří mezi důležité součástky každého počítače. Výrobci těchto komponent dnes velkou část kapacity směrují k serverům pro AI datová centra, kde je poptávka silná a zákazníci jsou ochotni platit více. Vyšší náklady se proto HP snaží přenést do cen svých počítačů.

Ani vyšší ceny však nedokázaly růst nákladů úplně pokrýt. Provozní marže divize Personal Systems klesla z 5,2 % v předchozím čtvrtletí na 4,6 %. Jednoduše řečeno, HP sice z každého prodaného počítače inkasuje více, ale zároveň za jeho výrobu platí více. Právě kombinace prudkého poklesu prodaných kusů a nižší marže je dnes větším problémem než samotné tržby.

K zisku navíc pomohlo vrácení cel, které zvýšilo upravený zisk na akcii o 0,11 USD. Bez této položky by dosáhl přibližně 0,72 USD. Šlo tedy o jednorázovou pomoc, která se nemusí v dalších čtvrtletích zopakovat. Na druhou stranu zůstává HP silné v tvorbě hotovosti. Volný cash flow dosáhl 1,57 miliardy USD a firma zvýšila celoroční výhled na 3 až 3,2 miliardy USD. Zároveň zlepšila prognózu upraveného zisku na akcii na 3,19 až 3,29 USD. Výsledky tedy nebyly slabé. Investoři spíše řeší, zda HP dokáže dál zvyšovat tržby, když prodává čím dál méně počítačů a náklady na jejich výrobu rostou.

Dell dostává vyšší ocenění, protože prodává něco jiného

Porovnání s Dellem dobře ukazuje, proč samotné označení „výrobce PC“ dnes nestačí. HP se obchoduje přibližně za 11násobek očekávaného zisku, zatímco Dell okolo 24násobku. Rozdíl však není jen v náladě investorů. Dell má kromě PC mnohem větší byznys se servery, datovými úložišti a infrastrukturou pro datová centra. Právě tam dnes směřují výdaje spojené s AI. Očekávaný růst jeho tržeb je proto přibližně 30 %, zatímco u HP se na nejbližší dva roky počítá zhruba s 2% růstem.

Rozdíl je vidět i v ziskovosti PC byznysu. Dell naposledy dosáhl v divizi klientských zařízení provozní marže 8 %, zatímco Personal Systems HP skončily na 4,6 %. HP se proto snaží z existující základny vytěžit více. Do konce fiskálního roku 2028 chce dosáhnout přibližně 1 miliardu USD ročních úspor, což zahrnuje i propouštění 4 000 až 6 000 pracovních míst. Současně rozšiřuje služby pro firemní zákazníky a spoluprací s OpenAI chce používat AI při vývoji softwaru, podpoře zákazníků a vlastních interních procesech.

Analytici zůstávají opatrní. Analytici z Morningstar odhadují cílovou cenu pouze na 27,3 USD a ze 19 analytiků sledovaných FactSetem doporučují akcie koupit jen dva. CFRA upozorňuje především na riziko dalšího růstu cen pamětí, který by mohl v příštím roce dál tlačit na zisk.

Při forward P/E okolo 11 tak HP nevypadá draho, ale nízké ocenění odpovídá i pomalejšímu růstu. Firma stále generuje miliardy USD volného cash flow, vyplácí dividendu a vykupuje vlastní akcie. Poslední čtvrtletí však ukázalo, že pro další růst bude klíčové, zda dokáže udržet vyšší ceny bez dalšího výrazného poklesu prodaných PC a zároveň stabilizovat marže i přes dražší komponenty.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.