Eli Lilly zvyšuje náskok před Novo Nordisk. Souboj se přesouvá k tabletám

Z evropského lídra se stal pronásledovatel

Eli Lilly a Novo Nordisk proměnily léčbu cukrovky a obezity na jeden z největších růstových trhů ve farmacii. Jejich nejdůležitější léky ovlivňují hormony spojené s pocitem hladu, trávením a hladinou cukru v krvi, díky čemuž pacientům pomáhají zhubnout a zároveň zlepšují kontrolu diabetu. Obě firmy staví na GLP-1 lécích, avšak jejich postavení na trhu se za poslední dva roky výrazně rozchází. Eli Lilly prodává Mounjaro na léčbu cukrovky a Zepbound na obezitu. Novo Nordisk konkuruje léky Ozempic při cukrovce a Wegovy při obezitě. Obě firmy tak bojují o stejné pacienty, ale používají vlastní léky s odlišnými obchodními názvy.

Novo vstoupilo na trh dříve a v roce 2023 se stalo nejhodnotnější firmou v Evropě. Poptávka po Ozempicu a Wegovy ale rostla rychleji než výrobní kapacity, což způsobilo nedostatek léků a otevřelo prostor konkurenci. Lilly mezitím rozšířila výrobu a dosáhla lepších výsledků v klinických studiích zaměřených na snižování hmotnosti, a začala rychleji získávat americké pacienty. Náskok dánského giganta se postupně vytrácel, i když firma zůstává jedním ze dvou hlavních hráčů na trhu.

Rozdíl se výrazně promítl do akcí. Eli Lilly od začátku roku přidává zhruba 8 % a za posledních 12 měsíců vzrostla o 56 %. Akcie se drží u historických maxim a firma patří mezi 15 největších společností na světě podle tržní hodnoty. Novo Nordisk je od začátku roku níže o 11 %, za rok mírně roste o 1 %, ale od maxima v roce 2024 stále ztrácí přibližně 70 %.

Lilly se obchoduje přibližně za 29násobek očekávaného zisku, což je blízko jejímu desetiletému průměru kolem 30. Novo se obchoduje při forward P/E 14,5, zatímco jeho desetiletý průměr dosahuje přibližně 24. Trh Lilly přisuzuje vyšší růst, zatímco u dánské firmy požaduje slevu za slabší vývoj nových léků, cenový tlak a ztrátu části podílu v USA.

Mounjaro táhlo Lilly, Novo zachránil lepší výhled

Eli Lilly zvýšila tržby ve druhém kvartále meziročně o 48 % na 22,97 miliardy USD. Analytici očekávali 20,73 miliardy USD. Upravený zisk dosáhl 8,38 USD na akcii a výrazně překonal odhad 6,01 USD. Čistý zisk vzrostl na 7,10 miliardy USD přesto, že výsledek snížily náklady spojené s akvizicemi uzavřenými během kvartálu.

Největší část růstu vytvořilo Mounjaro. Jeho celosvětové tržby vzrostly o 91 % na 9,94 miliardy USD, zatímco analytici čekali přibližně 8,99 miliardy USD. Zepbound přinesl dalších 4,93 miliardy USD a meziročně vzrostl o 46 %. Tyto dva léky vytvořily téměř 15 miliard USD, tedy přibližně dvě třetiny čtvrtletních tržeb celé firmy.

Prodeje mimo USA vzrostly o 80 % na 8,6 miliardy USD. Mounjaro rychle získávalo pacienty v Brazílii, Číně a Indii, kde si velká část lidí léčbu hradí sama. Počet prodaných balení a receptů rostl rychleji než tržby, protože firma zároveň snižovala průměrné ceny a rozšiřovala slevy. V Číně se Mounjaro dostalo do státního systému úhrad při cukrovce, což snížilo cenu, ale otevřelo léku přístup k širšímu počtu pacientů.

Lilly zvýšila celoroční výhled tržeb z původních 82 až 85 miliard USD na 85 až 87 miliard USD. Odhad upraveného zisku upravila na 35,50 až 36,50 USD na akcii. Horní hranici sice snížila o 0,50 USD, ale vedení vysvětlilo, že základní výhled zisku se zlepšil a výsledné číslo snižují především náklady na akvizice.

Novo Nordisk vykázal upravené tržby přibližně 12,1 miliardy USD. Meziročně vzrostly o 7 % po očištění o kurzové vlivy a jednorázový účetní dopad, přičemž analytici očekávali přibližně 10,9 miliardy USD. Upravený provozní zisk stoupl o 11 % na přibližně 5,1 miliardy USD. Výsledky tak překonaly očekávání, ale jejich složení odhalilo pokračující tlak na ceny v USA.

Tržby z léčby obezity dosáhly přibližně 3,6 miliardy USD a meziročně vzrostly o 16 %. Mezinárodní prodej rostl o 37 %, zatímco americká část přidala pouze 4 %. Prodej injekčního Wegovy v USA klesl o 22 % přestože počet pacientů rostl, protože slevy snižovaly skutečnou prodejní cenu.

Vedení Novo zlepšilo celoroční výhled. Místo poklesu tržeb a upraveného provozního zisku o 4 až 12 % nyní očekává stagnaci až pokles o 6 %. Investoři ale věnovali větší pozornost tabletce Wegovy, která přinesla přibližně 494 milionů USD a mírně zaostala za očekávání analytiků.

Tabletka Wegovy přišla na americký trh dříve než Foundayo od Lilly a za první měsíce získala více než pět milionů předpisů. Foundayo bylo schváleno v dubnu a v prvním plném kvartálu dosáhlo tržby 98 milionů USD oproti odhadu přibližně 103 milionů USD. Novo zatím vede mezi tabletami, ale Lilly ovládá přibližně 60,9 % amerického trhu léků na cukrovku a obezitu, zatímco dánský konkurent drží jen 38,8 %. Více o tabletách od Novo Nordisk se dočtete v článku níže.

Ceny, patenty a klinické studie mění pravidla

Nižší ceny dnes zasahují obě společnosti. Pojišťovny a státní zdravotní programy si mohou při jednáních vyžádat větší slevy, protože na trhu už existuje několik účinných léků. Poptávku má ve druhé polovině roku podpořit i Medicare, americké zdravotní pojištění zejména pro seniory, díky kterému budou vybraní pacienti platit za léky proti obezitě 50 USD měsíčně.

Novo Nordisk čelí také otázkám ohledně svého vývoje nových léků. CagriSema, kombinace semaglutidu s další účinnou látkou, ve studii u cukrovky nedokázala kontrolovat hladinu cukru lépe než tirzepatid od Lilly. Další experimentální lék ziltivekimab neuspěl ve pokročilé studii zaměřené na srdeční onemocnění. Každé selhání mění odhad budoucích tržeb, přestože firma má dostatek hotovosti na pokračování ve výzkumu dalších kandidátů.

Lilly má v záloze retatrutid, který působí na tři hormonální mechanismy a v klinických studiích přinesl vyšší úbytek hmotnosti než dnešní léky. Schválení ale není zaručeno a výsledky dřívějších studií nemusí potvrdit regulační úřady. Americká firma zároveň nakupuje společnosti z oblastí rakoviny, buněčné léčby, vakcín a duševního zdraví, čímž se snaží využít hotovost z Mounjara a Zepboundu ještě před zpomalením jejich růstu. Více o této tématice najdete v článku níže.

Patentová ochrana semaglutidu od Novo má v USA podle současných údajů platit přibližně do roku 2032. Základní ochrana tirzepatidu od Lilly končí kolem roku 2036. Další patenty na dávkování, výrobní procesy nebo aplikátory mohou příchod kopií odložit, ale po ztrátě hlavní ochrany začnou originální léky čelit levnějším konkurentům.

Farmaceutické společnosti se analyzují složitěji než běžné firmy. Investor musí sledovat výsledky studií, rozhodnutí regulátorů, patenty, soudní spory, úhrady pojišťoven, výrobní kapacity i možné nežádoucí účinky. Jeden výsledek studie může změnit valuaci dříve, než se nový lék vůbec dostane do lékáren.

Riziko jedné firmy lze snížit například prostřednictvím fondu VanEck Pharmaceutical ETF, který drží Eli Lilly, Novo Nordisk i další velké výrobce léků. Investor tím nezíská tak vysoký výnos, pokud jeden produkt ovládne celý trh, zároveň ale není odkázán na úspěch jedné klinické studie nebo jediného patentu.

Eli Lilly vstupuje do druhé poloviny roku s rychlejším růstem, vyšším podílem v USA a širší zásobou nových léků. Novo Nordisk má levnější akcie, silný peněžní tok a náskok v tabletách, ale musí zastavit pokles cen v USA a potvrdit, že jeho vývoj dokáže přinést další úspěšný produkt. Při současných výsledcích má navrch americký gigant, zatímco Novo zůstává levnější investicí s větším prostorem pro růst i vyšším rizikem dalších zklamání.

Další novinky ze světa investování.

Akcie společností můžete koupit ZDE.