Domino’s získává objednávky, ale zákazníci utrácejí méně. Nový šéf přebírá firmu po 40% propadu

Silná značka, jejíž růst se zasekl

Domino’s Pizza byla dlouhé roky příkladem toho, jak lze z jednoduchého produktu vybudovat globální a dobře škálovatelný systém. Firma rozšiřovala síť provozoven, přesouvala objednávky na internet a získávala zákazníky rychlým rozvozem i pravidelnými akcemi. Dnes už však samotná síla značky nestačí. Akcie od začátku roku ztratily přibližně 23 %, za posledních dvanáct měsíců 32 % a od historického maxima na přelomu roků 2021 a 2022 jsou nižší přibližně o 42 %.

Domino’s není klasická restaurace, která by sama vlastnila většinu svých poboček. Téměř celou síť provozují franšízanti, tedy místní podnikatelé, kteří financují otevření restaurace, zaměstnávají pracovníky a nesou provozní náklady. Centrála jim poskytuje značku, receptury, technologie a marketing, za což získává licenční poplatky. Expanzi financují především franšízanti, díky čemuž může Domino’s růst bez vysokých investic do každé nové provozovny.

Důležitou součástí podnikání je také vlastní dodavatelský řetězec. Firma vyrábí těsto a do amerických a kanadských restaurací distribuuje sýr, maso, omáčky, obaly či vybavení. Domino’s proto vydělává nejen na licenčních poplatcích, ale i při objednávkách surovin ze strany poboček. Prodává tak celý systém podnikání, nejen právo používat své jméno.

Společnost zároveň zahušťuje síť provozoven ve městech. Kratší trasy rozvozu znamenají rychlejší doručení a nižší náklady na objednávku. Nová pobočka však může odebrat část zákazníků starší restauraci v sousedství. Růst počtu provozoven proto nemusí automaticky znamenat výrazně vyšší obrat v každé z nich.

Právě to dnes znepokojuje investory. Domino’s dál otevírá nové restaurace a získává objednávky, ale zákazníci po letech zdražování sledují cenu opatrněji. Firma navíc nesoupeří jen s dalšími pizzeriemi, ale také s restauracemi nabízejícími hamburgery, kuřecí maso nebo mexickou kuchyni a s levnějšími jídly ze supermarketů.

Řetězec se dál trápí

Výsledky za druhé čtvrtletí byly smíšené. Tržby meziročně vzrostly o 4,3 % na 1,19 miliardy USD a mírně překonaly odhad analytiků na úrovni 1,18 miliardy USD. Čistý zisk se zvýšil o 3,6 %, zatímco zisk na akcii stoupl o 6,8 % z 3,81 USD na 4,07 USD. Konsenzus však počítal se ziskem 4,17 USD. Rychlejší růst EPS než celkového čistého zisku částečně podpořilo zpětné odkupy akcií. Síť pizzerií během čtvrtletí použila na odkupy zhruba 156 milionů USD, čímž snížila počet akcií, mezi které se zisk rozděluje.

Největší část růstu přinesl dodavatelský řetězec. Jeho tržby stouply o 6,5 % na 731,7 milionu USD a tvořily více než 60 % čtvrtletních tržeb. Restaurace objednaly více surovin a firma zároveň zvýšila ceny dodávaného potravinového koše o 2,2 %, čímž mírně přenesla zdražení vstupů na franšízanty.

Porovnatelné tržby amerických provozoven, které nezahrnují vliv nově otevřených restaurací, vzrostly jen o 0,1 %. Šlo o nejpomalší růst za pět čtvrtletí a výsledek zaostal za očekáváním analytiků přibližně na úrovni 0,6 %. Na zahraničních trzích porovnatelné tržby klesly o 0,1 %, přestože se čekal růst asi o 0,5 %.

Pozitivní zprávou je růst počtu objednávek při rozvozu i osobním vyzvednutí. Firma tedy zákazníky neztrácí a na americkém trhu dál získává podíl. Problémem je nižší hodnota průměrné objednávky. Dražší pizza s plněným okrajem se prodávala slaběji, než firma plánovala, což vysvětluje rozdíl mezi růstem počtu objednávek a pomalejším růstem tržeb.

Domino’s proto nechce navyšovat účet jen zdražováním pizzy. Snaží se zákazníky přesvědčit, aby si přidali přílohu, nápoj nebo dezert. Novinkou jsou S’mores Lava Cakes, které mají rozšířit nabídku sladkých doplňků. Doplňky mají zvýšit hodnotu objednávky bez toho, aby řetězec ohrozil reputaci cenově dostupné značky.

Společnost ponechala celoroční výhled a nadále očekává mírný růst prodeje stávajících provozoven v USA i zahraničí. Po americkém růstu o 0,9 % v prvním čtvrtletí a 0,1 % ve druhém však bude muset během zbytku roku zrychlit. Vedení zároveň upozornilo, že opatrnost spotřebitelů a tvrdá konkurence pravděpodobně přetrvají. Výhled proto zůstává dosažitelný, ne pohodlný.

Růst objednávek neznamená vyšší tržby

Russell Weiner k 1. říjnu odstoupí z funkce generálního ředitele a přesune se na pozici výkonného předsedy. Jeho nástupcem bude Joe Jordan, který v pizzovém řetězci působí přibližně 15 let a nyní zastává pozici provozního ředitele a prezidenta amerického podnikání. Jordan se podílel na obnově věrnostního programu, rozvoji internetových objednávkových platforem i mezinárodní expanzi. Jeho znalost sítě může urychlit zavádění změn, ale investoři ho zároveň vnímají jako součást vedení, během kterého se růst zpomalil. Akcie proto v den oznámení jeho jmenování klesly o 5,6 %.

Jeho hlavní úlohou nebude jen přesvědčit lidi, aby si objednali pizzu. Společnost už ukázala, že dokáže zvyšovat počet objednávek. Musí ale zvýšit částku, kterou zákazník při jedné návštěvě utratí, a zároveň zachovat ziskovost franšízantů. Opakované slevy podporují návštěvnost, ale při příliš nízkých cenách mohou oslabit provozovatele restaurací a zpomalit otevírání nových poboček.

Po propadu akcií výrazně kleslo i jejich ocenění. Domino’s se obchoduje za 16,1násobek očekávaného zisku, zatímco jeho desetiletý průměr činí přibližně 28násobek. Index S&P 500 se pohybuje kolem 22násobku, Yum Brands na 21,6násobku a Papa John’s na 20,6násobku. Jde tedy o citelně vyšší násobky, než za jaké se podle aktuálních dat obchoduje Domino’s.

Nižší ocenění ale není automaticky důkazem podhodnocení. Historické násobky vznikaly v období rychlejšího růstu prodeje a vyšší důvěry v dlouhodobou expanzi. Pokud budou nové pobočky přibývat bez výraznějšího růstu stávajících provozoven, současný násobek může být zcela oprávněný.

Analytici přesto očekávají zotavení. Průměrná cílová cena se pohybuje okolo 388,48 USD, což oproti ceně kolem 328 USD představuje potenciál růstu zhruba o 18 %. Oppenheimer po výsledcích snížil cíl ze 465 na 415 USD, Piper Sandler z 359 na 353 USD a Wells Fargo naopak zvýšilo z 325 na 350 USD. Wall Street proto očekává postupné zlepšení, nikoli rychlý návrat.

Řetězec pizzerií se tak z předvídatelného růstového titulu mění na investici založenou na zotavení. Firma má silnou značku, rozsáhlou síť a rostoucí počet objednávek, ale nový ředitel musí obnovit růst stávajících provozoven a zvýšit hodnotu průměrné objednávky. Právě to rozhodne, zda je dnešní nízké ocenění příležitostí, nebo odrazem delšího zpomalování.

Další novinky ze světa investování.

Akcie společnosti můžete koupit ZDE