Burry vsadil proti Nebiusu. O šest dní později akcie vystřelily o 34 %

Z bývalého Yandexu vyrostl dodavatel výpočetního výkonu

Nebius není firma, která by vznikla od nuly během současného boomu kolem umělé inteligence. Její příběh začal v ruském technologickém gigantu Yandex, který byl léta označován za místní obdobu Googlu. Po prodeji ruských aktiv v roce 2024 zůstala mezinárodní část skupiny v holandských rukou, přejmenovala se na Nebius Group a její akcie se opět začaly obchodovat na Nasdaqu. Firma se od té doby zaměřila především na pronájem výpočetního výkonu pro umělou inteligenci a právě z této části se stal její hlavní byznys.

Její fungování lze zjednodušeně představit jako pronájem velmi drahých počítačů. Nebius nakoupí tisíce výkonných grafických procesorů, umístí je do datových center a přes vlastní cloudovou platformu je zpřístupní firmám, které potřebují trénovat nebo provozovat modely umělé inteligence. Zákazník tak nemusí kupovat vlastní čipy ani budovat datové centrum. Zaplatí Nebiusu za kapacitu, kterou využívá, přičemž firma poskytuje i úložiště, síťové služby a software potřebný pro práci s modely.

Tím se Nebius liší od Amazonu, Microsoftu či Googlu, kteří nabízejí široké portfolio cloudových služeb. Patří mezi tzv. neocloy, tedy menší poskytovatele zaměřené především na AI a náročné výpočty. Jedním z nejznámějších hráčů v této skupině je CoreWeave, který ukazuje, že silná poptávka není pouze příběhem Nebiusu.

CoreWeave ve druhém čtvrtletí zvýšil tržby meziročně o 112 % na 2,58 miliardy USD a hodnota již podepsaných kontraktů dosáhla 104 miliard USD, přičemž nezahrnuje dalších více než 25 miliard USD závazků získaných ve třetím čtvrtletí. Firma zároveň zvýšila celoroční výhled a při pronájmu nejnovějších čipů Nvidia hlásí vyšší ceny i ziskové marže. Výsledky obou společností tak zatím ukazují, že poptávka po AI výpočetním výkonu stále převyšuje dostupnou kapacitu.

Nebius vlastní také platformu pro autonomní vozidla Avride a vzdělávací službu TripleTen, ale ty dnes výsledky skupiny výrazně neurčují, protože AI cloud vytvořil v posledním čtvrtletí přibližně 98 % tržeb. Za poslední rok vzrostly akcie přibližně o 265 %, od začátku roku o 188 % a po nejnovějších výsledcích přidaly za den 34 %. Vývoj CoreWeave je podstatně střídmější. Jeho akcie jsou za poslední rok nižší přibližně o 9 %, od začátku roku ale přidaly 35 % a od zveřejnění posledních výsledků vzrostly o 23 %.

Nebius prodává kapacitu rychleji, než ji stíhá budovat

Tržby ve druhém čtvrtletí vzrostly meziročně o 454 % na 582,3 milionu USD a překonaly očekávaných přibližně 572,8 milionu USD. Za první pololetí už skupina dosáhla tržeb 981,3 milionu USD, což představuje růst o 529 %. Důležitý posun přišel také u provozní ziskovosti. Upravená EBITDA dosáhla 236,2 milionu USD, zatímco před rokem byla firma ve ztrátě 21 milionů USD. Marže samotného AI cloudu se dostala přibližně na 50 %, oproti 45 % v prvním čtvrtletí a 24 % na konci minulého roku. Vyšší využití datových center umožňuje rozložit jejich náklady na větší objem tržeb a zároveň Nebius dokázal zvýšit ceny za výpočetní výkon.

Poptávka je nejvíce vidět na podepsaných smlouvách. Firma během čtvrtletí uzavřela čtyři kontrakty s průměrnou celkovou hodnotou přes 1 miliardu USD a hodnota zazmluvněného byznysu byla téměř čtyřnásobná oproti předchozímu čtvrtletí. Přibližně 70 % nových dohod obsahovalo platbu zákazníka předem, která pokryje přibližně 50 až 60 % kapitálu potřebného na příslušnou infrastrukturu.

Právě investice ovšem ukazují náročnost tohoto podnikání. Nebius během tří měsíců vydal přibližně 5,7 miliardy USD na grafické procesory, další hardware a rozšiřování datových center, oproti 510,6 milionu USD před rokem. Firma měla ke konci června hotovost přibližně 8 miliard USD a management očekává během roku více než 9 miliard USD zákaznických záloh.

Účetní výsledek proto vypadá podstatně slaběji než upravená EBITDA. Nebius vykázal čistou ztrátu 190,4 milionu USD a samotné odpisy dosáhly 259,7 milionu USD. Když firma koupí server za miliony USD, jeho cenu nezapočítá jednorázově do nákladů, ale postupně během let používání. Právě délka tohoto období se stala jedním z hlavních sporů mezi optimisty a kritiky firmy.

Vyplatí se vysoké výdaje?

Michael Burry otevřel 6. srpna krátkou pozici v Nebiusu zhruba při ceně 212 USD za akcii. Jeho hlavní výhrada směřuje k tomu, jak firmy budující AI infrastrukturu účtují drahé servery a grafické procesory. Nebius od začátku roku prodloužil účetní životnost serverů a síťového vybavení ze čtyř na pět let, čímž se jejich náklady rozpočítávají na delší období a roční odpisy jsou nižší. Po výsledcích se akcie dostaly přibližně na 259 USD, takže Burryho investice zatím nevychází.

Poptávka zatím firmě problém nedělá. Nebius během čtvrtletí podepsal čtyři smlouvy s průměrnou celkovou hodnotou vyšší než 1 miliarda USD a vedení uvádí, že za současných podmínek by dokázalo prodat celou plánovanou kapacitu na rok 2027. U kratších kontraktů navíc zkouší aukce a získává vyšší ceny. Odhadovaná návratnost investic včetně provozních nákladů u obchodů z druhého čtvrtletí se zkrátila na jeden rok a deset měsíců z předchozích dvou až tří let.

Otázkou proto je, jak rychle dokáže Nebius tento poptávku přeměnit na funkční datová centra. Nestačí pouze nakoupit grafické procesory, firma musí zajistit budovy, elektřinu, chlazení i připojení do sítě. Pozornost se soustředí například na projekt ve Vinelandu v New Jersey, u kterého se objevily obavy z prodlení. Management tvrdí, že dodávky spojené s kontraktem pro Microsoft pokračují podle plánu, ale zpoždění výstavby by oddálilo i nové tržby, i když zákazníci již o kapacitu mají zájem.

Dalším rizikem je závislost na relativně malém počtu velkých zákazníků. Miliardové kontrakty poskytují dobrý výhled na budoucí příjmy, ale změna plánů jednoho významného klienta může mít na výsledky citelný dopad. Expanze si zároveň vyžaduje stále nový kapitál. Do konce června firma prodala 12,7 milionu nových akcií za přibližně 2,8 miliardy USD, takže další získávání peněz může naředovat podíl stávajících akcionářů.

Důležité bude i to, jak dlouho zůstane AI výpočetní výkon nedostatkovým zbožím. CoreWeave u nejnovějších čipů Nvidia stále hlásí růst cen a marží, ale zároveň plánuje během roku investovat 35 až 39 miliard USD. Datová centra ve velkém rozšiřují také Microsoft, Amazon či Google a přibývají další hráči. Pokud nová kapacita časem poroste rychleji než poptávka, dnešní cenová síla se může oslabit a návratnost drahého hardwaru se prodlouží.

Rozdílné názory jsou patrné i mezi analytiky. Piper Sandler po výsledcích zvýšila cílovou cenu na 237 USD a ponechala neutrální doporučení, zatímco Citi má doporučení Buy/High Risk s cílem 278 USD. Při současném vysokém oceňování už investoři počítají s pokračováním rychlého růstu, takže zpoždění výstavby, slabší ceny nebo nižší využití datových center mohou výrazněji zasáhnout do ceny akcií.

Pro Nebius proto nebude rozhodující pouze to, kolik dalších kontraktů podepíše. Podstatné bude, kolik hotovosti zůstane po zaplacení hardwaru, energie, datových center a postupného opotřebení techniky. Právě to ukáže, zda dnešní miliardové investice dokáží vytvořit dlouhodobě ziskový business.

Další novinky ze světa investování.

Akcie společnosti můžete koupit ZDE.