Hledání ztracené hodnoty v éře streamování
Hudební průmysl prošel za poslední dekádu úspěšnou transformací, z níž těží především vlastníci autorských práv a velká nahrávací studia. Evropská společnost Universal Music Group, která zastupuje hvězdy jako Taylor Swift, Billie Eilish, Drake či Elton John, je s výrazným náskokem absolutním lídrem tohoto odvětví. Její obchodní model nestojí pouze na prodeji fyzických nosičů, ale primárně na digitálních licencích pro streamovací služby.
Tato práva přinášejí stabilní a předvídatelné příjmy, což je v období ekonomické nejistoty velkou výhodou. Firma si navíc upevnila pozici v digitálním světě novými smlouvami s platformami jako Facebook, Instagram či WhatsApp, díky čemuž dokáže lépe vydělávat na krátkých videích. O tom, jakou velkou moc má tento hudební katalog, svědčí nedávný spor s TikTokem. Jelikož platforma nechtěla umělcům platit férově, firma z ní svou hudbu stáhla. Tím TikTok přinutila ustoupit a souhlasit s lepšími platebními podmínkami.
Přes tyto strategické kroky, úspěšné smlouvy a ziskový model se firmě na kapitálových trzích zdaleka nedaří podle představ vedení. Od doby, co společnost vstoupila v roce 2021 na amsterdamskou burzu, její akcie postupně ztrácely na atraktivitě a od svého IPO už aktuálně odepsaly 22,8 %. Za poslední rok klesly akcie o 20 % a jen od začátku tohoto roku odepsaly 8,8 %.
Důvodem jsou především obavy ze zpomalení streamování a nejistota kolem umělé inteligence. Protože posluchači už často nerozeznají hudbu vytvořenou AI od té skutečné, vydavatelství se bojí o svá autorská práva. K poklesu tržní kapitalizace firmy o téměř 20 miliard EUR přispělo také to, že firma sídlí v Evropě, kde je přece jen méně kapitálu než v USA. Situaci navíc zhoršilo, když firma nečekaně odložila svůj plán přesunout obchodování se svými akciemi právě na americký trh.
Útěk na americkou burzu
Tuto dlouhodobou stagnaci se nyní rozhodl naplno využít jeden z nejznámějších hráčů na Wall Street. Známý aktivistický investor Pershing Square, kterému šéfuje Bill Ackman, předložil oficiální nabídku na odkoupení celého hudebního vydavatelství v hodnotě 64,4 miliardy USD, což po přepočtu představuje 55,8 miliardy EUR. Nabídka ve výši 30,4 eura za akcii představuje atraktivní prémii na úrovni 78 % oproti zavírací ceně ze začátku dubna.
Tento návrh kombinuje vyplacení v hotovosti v celkovém objemu 9,4 miliardy EUR a následnou výměnu cenných papírů do nově vzniklé společnosti. Finanční trhy na tuto zprávu reagovaly pozitivně, přičemž akcie firmy během obchodního dne vyskočily o 13 %. Hlavním cílem tohoto spojení je kompletní změna korporátní struktury a geografický přesun podnikání. Ackman plánuje sloučit hudební vydavatelství se svou speciální akviziční společností a vytvořit tak nový subjekt se sídlem v Nevadě. Následně chce firmu uvést přímo na newyorskou burzu cenných papírů.
Tento krok má podniku odemknout přístup k pasivnímu kapitálu z amerických indexových fondů, zvýšit likviditu a pomoci k lepšímu tržnímu ocenění. Součástí návrhu jsou také personální změny v představenstvu, přičemž na post předsedy by se měl posadit uznávaný veterán zábavního průmyslu Michael Ovitz. Současný CEO podniku však má zůstat ve funkci, byť s upravenými platovými a kompenzačními podmínkami.
Realizace tohoto ambiciózního plánu však nebude úplně jednoduchá a bude zahrnovat několik kompromisů. K schválení transakce je bezpodmínečně nutný souhlas současných dominantních vlastníků, kterými jsou zejména francouzská rodina miliardáře Vincenta Bollorého a mediální konglomerát Vivendi. Ti společně kontrolují velkou většinu hlasovacích práv, což jim dává právo veta.
Hotovostní část obchodu má být financována z několika zdrojů, včetně dluhu a prodeje podílu v jiné hudební platformě. Pokud se oběma stranám podaří najít společnou řeč a překonat regulační překážky, sloučení by se mohlo definitivně uzavřít ještě do konce tohoto kalendářního roku.
Návrat lovce
Pro samotného iniciátora tohoto obchodu nejde o první kontakt s hudebním byznysem ani s touto konkrétní společností. Jeho hedžový fond spravuje majetek v hodnotě téměř 15 miliard USD a dlouhodobě se zaměřuje na koncentrované sázky v dominantních společnostech. V minulosti už vybudoval významnou desetiprocentní pozici v samotném hudebním vydavatelství těsně před jeho IPO, ale později ji částečně zredukoval.
Jeho strategie vždy stála na vyhledávání podniků, které disponují silnou konkurenční výhodou a jsou z pohledu trhu dočasně podhodnocené. Důkazem tohoto přístupu jsou i jeho nedávné nákupy v sektoru Big Tech akcií, kde ve velkém vsadil na rozvoj umělé inteligence společnosti Meta. V současnosti mění taktiku a začíná připomínat přístup Warrena Buffetta, protože se snaží kvalitní firmy rovnou kupovat celé, přičemž se snaží využívat momenty krátkodobého pesimismu k dlouhodobému zisku.
Aktuální ocenění akcií hudební společnosti přesně zapadá do tohoto hodnotového rámce a investiční filozofie. Ukazatel forward P/E, který měří poměr ceny akcie k očekávaným budoucím ziskům, se momentálně pohybuje jen na úrovni 20,1. Když tuto valuaci porovnáme s lídrem v oblasti hudebního streamingu, společností Spotify, zjistíme, že konkurent se obchoduje za prémiových 40násobek budoucích zisků.
Zdroj: Fiscal.ai
Očekávané převzetí a přesun na americký trh mění charakter této investice. Zatímco dosud byla firma vnímána spíše jako trpící evropská společnost trpící slabší likviditou a odkládáním důležitých strategických rozhodnutí, po úspěšném dokončení transakce by se z ní mohl stát dynamičtější a progresivnější titul. Přítomnost amerického kapitálu a tlak Billa Ackmana na efektivitu slibují oživení celého byznys modelu, ačkoli až následující kvartály ukážou, zda se tyto ambiciózní plány skutečně uskuteční a přetaví do trvale udržitelného růstu.
Další novinky ze světa investování
Akcie zmíněných společností si můžete koupit ZDE.
