Big Tech musí obhajovat účet za AI, který strmě roste. Microsoft ukázal, jak na to

Big Tech mění software na fyzickou infrastrukturu

Sezóna výsledků velkých technologických společností přinesla poměrně jasný vzkaz: investorům už nestačí slyšet, kolik miliard firmy nalijí do umělé inteligence. Chtějí vidět, jak rychle se tyto investice proměňují v tržby a hotovost. Amazon, Alphabet, Microsoft a Meta za poslední čtvrtletí utratily na kapitálové výdaje celkem 165 miliard USD. Meziročně je to nárůst o 87 % a ve srovnání s obdobím před třemi lety dokonce o 393 %. Zatímco Microsoft za prokázanou monetizaci AI získal historickou odměnu, Meta a Alphabet pocítily, jak rychle dokáže trh potrestat nejasnou návratnost.

Velké technologické firmy byly dlouhá léta považovány za kapitálově nenáročné podniky. Software, reklama a cloud jim umožňovaly růst bez nutnosti budovat továrny či rozsáhlou fyzickou infrastrukturu. Umělá inteligence však tento model obrátila naruby. Od začátku AI boomu v roce 2023 do konce června investovaly Google, Amazon, Microsoft a Meta společně přibližně 1,1 bilionu USD. Peníze směřovaly zejména do datových center, pokročilých čipů, serverů, elektrických přípojek a zdrojů energie potřebných pro jejich provoz.

Jen letos plánují tyto čtyři firmy vynaložit na kapitálové výdaje přibližně 745 miliard USD. Google i Amazon své odhady během výsledkové sezóny navýšily. Tempo výstavby se tedy zatím nezpomaluje a analytici nevidí jasný bod, kdy by růst výdajů mohl zastavit. Rozsah investic již překonává historické projekty. Velké technologické společnosti dnes ročně vynakládají na AI infrastrukturu více než Spojené státy po zohlednění inflace utratily za celý program Apollo.

Podle přepočtu časopisu The Economist by současná úroveň investic vyžadovala přibližně 2,5 bilionu USD ročních tržeb. Kumulativní příjmy spojené s umělou inteligencí však zatím činí jen asi 150 miliard USD. Rozdíl mezi investicemi a příjmy tedy zůstává obrovský. Během první fáze AI boomu trh vnímal vyšší kapitálové výdaje jako důkaz ambicí a budoucího růstu. Firma, která neinvestovala, riskovala zaostávání. Nyní se však nastavení mění. Samotná velikost rozpočtu již není konkurenční výhodou. Rozhoduje, zda společnost dokáže ukázat zákazníky, růst tržeb a cestu k návratnosti.

Tlak se nejvíce projevuje ve volném peněžním toku. Čtyři hyperscalery vytvořily za poslední čtvrtletí spolu pouze 7 miliard USD volného cash flow, což je nejnižší úroveň za deset let. Více hotovosti, než kolik utratily, vygenerovali jen Microsoft a Meta. Alphabet a Amazon skončily v záporných hodnotách. Současně rostou závazky, které se v plné míře ještě neprojevily v kapitálových výdajích. Google, Meta a Microsoft se během jediného čtvrtletí zavázaly k novým investicím spojeným s AI ve výši téměř 900 miliard USD.

Meta podepsala nové závazky ve výši 233 miliard USD. Zhruba 96 miliard USD jde na pronájmy datových center a síťové infrastruktury, 112 miliard USD na nákupní závazky, hlavně servery a cloudovou kapacitu, a 25 miliard USD na nový dluh. V červenci přidala dalších 68 miliard USD v pronájmech datových center. Microsoft ve druhém čtvrtletí podepsal nové pronájmy datových center za více než 130 miliard USD. Budoucí finanční závazky Googlu týkající se zejména technické infrastruktury a energie se za tři měsíce zvýšily přibližně o 500 miliard USD. Amazon podobné detailní údaje zatím nezveřejnil.

Tyto kontrakty vážou rozvahy technologických gigantů na AI závody na mnoho let. Zároveň zvyšují jejich závislost na společnostech OpenAI a Anthropic, které si objednávají obrovské množství výpočetního výkonu, ačkoliv samy potřebují pravidelně získávat nový kapitál. Mezi investicí a prvními příjmy navíc existuje výrazné zpoždění. Generální ředitel Amazonu Andy Jassy upozornil, že od začátku výstavby datového centra po instalaci serverů a spuštění komerčního provozu může uplynout až přibližně dva roky.

Firmy tak musí nejdříve utratit desítky miliard USD a až poté začít účtovat zákazníkům za využívání kapacity. Masivní výstavba zároveň zatěžuje dodavatelské řetězce. Rostou nároky na energii, servery i paměťové čipy. Nedostatek paměťových komponent už zasáhl i Apple, a to i přesto, že firma se sama rozhodla do závodů ve budování AI infrastruktury nezapojit v porovnatelném rozsahu. O tomto tématu více v článku níže:

Microsoft ukázal cestu, Meta otevřela největší otazník

Sezóna výsledků ukázala, že Wall Street už technologické giganty neposuzuje podle jediného pravidla. Stejný růst investic může u jedné společnosti vyvolat historickou rally a u jiné prudký propad. Klíčové je, zda firma dokáže propojit výdaje s příjmy. Microsoft se stal jednoznačným vítězem výsledkové sezóny. Jeho akcie po zveřejnění výsledků vzrostly o 16,5 % a tržní hodnota společnosti během jediného dne vzrostla přibližně o 450 miliard USD. Šlo o největší jednodenní nárůst hodnoty jedné firmy v historii akciového trhu.

Trh ocenil především konkrétní důkazy monetizace umělé inteligence. Asistent Microsoft 365 Copilot překročil hranici 30 milionů placených licencí a zařadil se mezi největší komerční produkty generativní AI. Roční tržby cloudové platformy Azure poprvé překročily 100 miliard USD, přičemž ve sledovaném čtvrtletí vzrostly o 43,0 %. Segment produktivity a podnikového procesu, který zahrnuje služby Microsoft 365, Dynamics a LinkedIn, meziročně vzrostl o 14,0 % na téměř 40 miliard USD za čtvrtletí. Právě tato část podnikání měla být podle obav investorů nejvíce ohrožená nástupem generativní AI.

Důležitým signálem bylo i rozhodnutí ponechat prognózu kapitálových výdajů beze změny. Microsoft tak zkombinoval rychlý růst AI tržeb s relativní zdrženlivostí při dalším navyšování investic. Volný cash flow sice klesá, stále však zůstává kladný. Microsoft zároveň poskytuje více informací o koncentraci zákazníků než jeho konkurenti. V lednu uvedl, že přibližně polovina zbývajících výkonnostních závazků, tedy smluvně dohodnutých budoucích příjmů, byla navázána na OpenAI. V aktuálním čtvrtletí firma přiznala, že bez OpenAI by růst těchto závazků nedosáhl 82,2 %, ale přibližně 25,0 %. Koncentrace však stále představuje významné riziko, investoři ale aspoň vědí, jakou roli OpenAI ve výsledcích Microsoftu hraje.

Amazon a Google jsou podobně vystaveni OpenAI a Anthropicu, ovšem neposkytli srovnatelně detailní údaje. Meta zůstala největším otazníkem celé výsledkové sezóny. Tržby firmy meziročně vzrostly o 28,7 % na přibližně 61 miliard USD a AI jí pomáhá zlepšovat doporučení obsahu i cílení reklamy. Přesto akcie po výsledcích klesly asi o 8,9 %. Investory znepokojil slabší výhled tržeb a 91,6% pokles volného cash flow. Analytici nyní očekávají, že by Meta mohla letos poprvé od vstupu na burzu v roce 2012 vykázat záporný volný cash flow.

Na rozdíl od Alphabetu, Amazonu a Microsoftu nemá vlastní velkou cloudovou divizi, skrze kterou by mohla pronajímat výpočetní výkon externím zákazníkům. Generální ředitel Mark Zuckerberg během výsledkového hovoru jasně nevysvětlil, jak chce firma AI investice monetizovat, ani neposkytl detaily o plánech na prodej přebytečné kapacity či vztahu s Anthropic. Uvedl, že Meta obdržela mnoho nabídek na pronájem výpočetního výkonu za ceny výrazně převyšující její náklady. Současně však tvrdí, že prodej inteligence a AI služeb může přinést podstatně vyšší marže než jednoduchý pronájem serverů.

Trh zatím neví, který model společnost zvolí. Skepticismus zvyšuje i zkušenost s projektem metaverse, na kterém Meta ztratila asi 80 miliard USD a kvůli kterému přejmenovala celou skupinu. Investoři proto od vedení požadují podstatně přesnější vysvětlení návratnosti nového investičního cyklu. Alphabet zveřejnil výjimečný růst, ale poprvé začal spalovat hotovost. Tržby cloudové divize vzrostly o 82,0 % a vyhledávání o 17,0 %. Ani tyto čísla však nezabránily poklesu akcií.

Alphabet poprvé od svého vstupu na burzu před více než dvěma dekádami vykázal záporný čtvrtletní volný cash flow. Za sledované období dosáhl mínus 6 miliard USD. Během tří měsíců utratil téměř 45 miliard USD na AI infrastrukturu, což odpovídá asi 490 milionům USD denně. Odhad kapitálových výdajů za celý rok překročil 200 miliard USD a podle analytiků by se v roce 2027 mohl zvýšit až na 280 miliard USD. Firma přitom zůstává jedním z technologicky nejsilnějších hráčů v AI.

Gemini dosáhl 950 milionů aktivních uživatelů měsíčně a přiblížil se k hranici jedné miliardy uživatelů ChatGPT. Generální ředitel Sundar Pichai uvedl, že platformu Gemini Enterprise používá téměř 90,6 % společností z žebříčku Fortune 100. Kvalitu vykázaného zisku ale zkreslily investice do soukromých společností. Čistý zisk Alphabetu sice vzrostl čtyřnásobně, ale zhruba 87,0 % z něj přišlo z růstu hodnoty podílů ve firmách Anthropic a SpaceX. Alphabet se proto na první pohled obchoduje přibližně za 17násobek zisku. Podle analýzy G Markets by po odečtení zisků ze soukromých investic dosahoval skutečný násobek ceny a zisku asi 31.

Amazon přesvědčil trh, že jeho výdaje podporuje reálná poptávka po cloudu a čipech. Akcie po výsledcích vzrostly až o 14,3 %. Vlastní čipy Trainium a Graviton již generují tržby na roční bázi kolem 25 miliard USD. Manažment zároveň přiznal, že Anthropic a OpenAI patří mezi dva největší zákazníky čipů Trainium. Tržby Amazon Web Services meziročně vzrostly o 37,2 %, což je nejrychlejší tempo od roku 2021. Cloudová divize dnes tvoří více než 60,8 % celkového provozního zisku Amazonu. Silný růst AWS tedy pomohl investorům akceptovat vyšší kapitálové výdaje i záporný volný cash flow. Otazníkem zůstává koncentrace příjmů. Amazon nezveřejnil, jakou část růstu AWS a vlastních čipů generují OpenAI a Anthropic. Zkreslený je i čistý zisk.

Apple zvolil opačnou strategii než zbytek kvarteta. Místo investování stovek miliard USD do vlastních modelů licencuje část AI technologií a provozuje je prostřednictvím cloudu od Googlu. Analytici očekávají, že kapitálové výdaje Applu ve fiskálním roce 2026 dosáhnou asi 14 miliard USD. Amazon za to utratí vyšší částku během jediného měsíce. Výsledkové čtvrtletí bylo také posledním, které vedl Tim Cook jako generální ředitel. Vedení společnosti by měl k 1. září převzít dosavadní šéf hardwarové divize John Ternus.

Výsledky ukázaly, že investice do umělé inteligence už nejsou automaticky dobrou zprávou. Trh odměňuje firmy, které dokážou ukázat konkrétní produkty, platící zákazníky a zrychlující tržby. Microsoft tento test zvládl nejlépe. Datová centra, která se staví dnes, mohou začít generovat významnější tržby až za několik let. Investoři proto budou muset přehodnotit časový horizont. Současně ale už nejsou ochotni čekat bez jasných důkazů, že poptávka existuje. Výsledková sezóna tudíž neznamená konec AI investic. Znamená konec období, kdy byla pouhá investice považována za úspěch.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společností můžete koupit ZDE.