Americká vláda už platí více než 5 %. Výnosy dluhopisů jsou nejvyšší od finanční krize

Výnosy vystřelily na úrovně před finanční krizí

Americké státní dluhopisy prožívají jedno z nejnapjatějších období za poslední roky. Výnos 30letého dluhopisu se v úterý během obchodování krátce dostal až na 5,197 %, což je nejvyšší úroveň od července 2007. Následně se obchodoval přibližně na 5,183 %, tedy o více než 3 bazické body výše než předchozí den. Napětí nebylo vidět jen na dlouhém konci výnosové křivky. Výnos 10letého amerického státního dluhopisu, který je klíčovým benchmarkem pro hypotéky, půjčky na auta i financování přes kreditní karty, vzrostl o 4 bazické body na 4,667 %. Během dne dosáhl až na 4,687 %, což je nejvýše od ledna 2025.

Výnos 2letého dluhopisu, který nejcitlivěji reaguje na očekávání dalších kroků Federálního rezervního systému, stoupl o 3 bazické body na 4,12 %. Jeden bazický bod představuje 0,01 %. U dluhopisů platí jednoduchá, ale pro investory mimořádně důležitá matematika: když výnosy rostou, ceny dluhopisů klesají. Aktuální pohyb proto neznamená jen vyšší úročení nových dluhopisů, ale i tlak na hodnotu stávajících portfolií.

Výnos 30letého amerického státního dluhopisu dosáhl nejvyšší úrovně od období před finanční krizí. Pro trhy jde o psychologicky silný moment, protože hranice 5 % u dlouhodobých státních dluhopisů mění způsob, jakým investoři porovnávají riziko a výnos. Pokud může americká vláda nabízet výnos nad 5 % ročně, akcie musí investorům nabídnout výrazně přesvědčivější růstový příběh.

Inflace, ropa a Fed mění náladu na trhu

Co stojí za tímto růstem výnosů? Pojďme si to shrnout. Trh reaguje na kombinaci vyšší inflace, dražší ropy, geopolitického napětí a slábnoucí důvěry v brzké snižování sazeb. Minulý týden data naznačila, že inflační tlaky v USA se opět zrychlují. Spotřebitelské ceny v dubnu vzrostly meziročně o 3,8 % a výrobní ceny o 6,0 %, což představuje nejvyšší nárůst od roku 2022.

Významnou roli hrají ceny ropy. Ty zůstávají vysoko kvůli napětí na Blízkém východě a konfliktu mezi USA a Íránem, který ohrožuje dodávky přes Hormuzský průliv. Dražší energie se může rychle promítnout do cen dopravy, výroby i spotřebitelského zboží. Právě proto dluhopisový trh zareagoval tak citlivě.

Na začátku roku přitom velká část trhu počítala s tím, že úrokové sazby půjdou dolů. Tento scénář se nyní rozpadá. Jim Lacamp ze společnosti Morgan Stanley Wealth Management uvedl, že jde o „skutečný problém“. Podle něj investoři vstupovali do roku s očekáváním poklesu sazeb, ale dnes to vypadá, že sazby mohou ještě růst. Podle nástroje Fed Watch této možnosti věří už více než 57 % analytiků. To je zásadní změna nálady. Vyšší sazby znamenají dražší financování pro domácnosti, firmy i stát. Hypotéky, kreditní karty a firemní půjčky se stávají nákladnějšími, což může postupně brzdit spotřebu i investice.

Výnosy na dluhopisech jsou tedy poprvé od roku 2007 nad hranicí 5 %. Steve Sosnick, hlavní analytik Interactive Brokers, to označil za „žlutou výstrahu, nikoli červenou“. Zároveň však upozornil, že pokud by se výnos 10letého dluhopisu posunul směrem k 4,65 % a 30letý výnos k 5,5 %, trhy by mohly pocítit výraznější stres. Podobně varuje i Ian Lyngen z BMO Capital Markets. Podle něj by posun 30letého výnosu k 5,25 % v nejbližších týdnech mohl vést k trvalejšímu přehodnocení akciových valuací. Jinými slovy, nejde jen o dluhopisový problém. Jde o tlak, který se může přenést do celého trhu.

Vyšší výnosy tlačí na akcie i globální trhy

Akcie už začaly reagovat. Index S&P 500 uzavřel úterý se ztrátou 0,67 % na úrovni 7 353,61 bodu, což byl jeho třetí pokles v řadě. Technologicky orientovaný Nasdaq Composite klesl o 0,84 % na 25 870,71 bodu. Průmyslový index Dow Jones ztratil 322,24 bodu, tedy 0,65 %, a uzavřel na 49 363,88 bodu.

Pro akcie je růst dluhopisových výnosů problém ze dvou důvodů. Za prvé, zvyšuje diskontní sazbu, kterou investoři oceňují budoucí zisky firem. To nejvíce bolí růstové a technologické společnosti, jejichž hodnota stojí na očekávaných ziscích v budoucnosti. Za druhé, dluhopisy se stávají silnější konkurencí pro akcie. Pokud investor dostane více než 5 % na dlouhodobém americkém státním dluhu, jeho ochota platit vysoké násobky za rizikovější aktiva přirozeně klesá. Analytici HSBC to pojmenovali takto: americké státní dluhopisy jsou podle nich v „nebezpečné zóně“. Jedná se o úroveň výnosů 10letého dluhopisu, která začíná tlačit prakticky na všechny třídy aktiv.

Vyšší výnosy už nejsou jen technickým pohybem na dluhopisovém trhu, ale testem odolnosti celého akciového trhu. Průzkum Bank of America zveřejněný v úterý ukázal, že až 62 % globálních správců fondů očekává růst výnosu 30letého amerického dluhopisu až na 6 %. To by byla nejvyšší úroveň od konce roku 1999 a znamenalo by to nárůst přibližně o 85 bazických bodů oproti současným hodnotám. Pouze 20 % respondentů počítá s návratem 30letého výnosu zpět k 4 %.

Tlak v tomto kontextu není čistě americký. Výnosy dlouhodobých státních dluhopisů rostly i ve Spojeném království a Německu. Výnos 30letého německého státního dluhopisu dosáhl 3,684 %, zatímco výnos 30letého britského dluhopisu vzrostl na 5,773 %. Výnos 30letých japonských dluhopisů se tento týden dostal na rekordní úroveň. Globalní dluhopisový trh tedy říká, že éra levných peněz se nevrátí tak rychle, jak investoři doufali.

Co si z toho jako investor odnést? Dluhopisy přestávají být nudným pozadím akciového příběhu. Staly se hlavním rozhodcem valuací. Pokud se výnosy udrží vysoko nebo budou dále růst, trh si bude muset zvyknout na přísnější oceňování, vyšší citlivost na inflační data a menší prostor pro chyby. Akcie nemusí nutně vstoupit do hlubokého výprodeje, ale prostředí, ve kterém bylo možné ignorovat sazby a kupovat růst za každou cenu, se pravděpodobně zatím skončilo.

Další novinky ze světa investování
Akcie zmíněných společností si můžete koupit ZDE.