Akcie SAPu klesly o více než polovinu. Dokáže AI změnit náladu trhu?

Největší evropský softwarový hráč ztrácí přízeň trhu

SAP stojí za systémy, přes které velké podniky řídí účetnictví, výrobu, zásoby, nákup, prodej i lidské zdroje. Jeho ERP řešení fungují jako centrální systém firemních procesů, protože propojují data a činnosti napříč celou firmou. Jejich výměna je drahá a riziková. Zákazník by musel přesunout data, upravit pracovní postupy a často přeškolit tisíce zaměstnanců.

Firma již několik let přesouvá zákazníky ze softwaru provozovaného na vlastních serverech do cloudu. Místo velké jednorázové platby za licenci tak získává pravidelné předplatné a předvídatelnější příjmy. Cloud postupně nahrazuje staré licence, současně však klesají tržby z tradiční podpory a tempo přesunu se po nejrychlejší fázi přirozeně zpomaluje.

Právě v tomto období začala trh znepokojovat umělá inteligence. Nové AI nástroje zrychlují programování, snižují náklady na vývoj a usnadňují vznik konkurence. Investoři se obávají, že jednodušší aplikace bude možné levněji kopírovat a část hodnoty se přesune k AI agentům. SAP má proti tomuto riziku silnější obranu než běžný software, protože spravuje citlivá podniková data a procesy, u kterých zákazníci vyžadují přesnost, bezpečnost a shodu s předpisy.

Těmito obavami se výrazně promítla cena akcií. Od začátku roku ztratily přibližně 36,5 % a od historického maxima z roku 2025 jsou níže zhruba o 53 %, ačkoliv cloudové tržby nadále rostou dvouciferným tempem. Trh přestal platit vysokou prémii za jeden z hlavních evropských příběhů růstu založených na cloudu a umělé inteligenci.

Cloud roste, ale zisk zaostal

Druhý kvartál ukázal, že samotný byznys zákazníky zatím neztrácí. Celkové tržby vzrostly o 9 % na 9,88 miliardy EUR, respektive o 11 % po očištění o kurzové pohyby. Analytici očekávali přibližně 9,85 miliardy EUR, takže tržby mírně překonaly konsensus. Tržby z cloudu stouply o 22 % na 6,28 miliardy EUR a při stálých měnových kurzech o 24 %.

Výnosy z nejdůležitější cloudové sady ERP vzrostly po očištění od kurzových vlivů o 27 % na 5,53 miliardy EUR a tvořily přibližně 88 % cloudových tržeb. Objem zazmluvněných cloudových příjmů na následujících dvanáct měsíců dosáhl 22,93 miliardy EUR a zvýšil se o 26 %, takže budoucí příjmy zůstávají dobře viditelné.

Opačným směrem pokračuje starý licenční model. Tržby ze softwarových licencí klesly o 32 % na 131 milionů EUR a příjmy z podpory softwaru přibližně o 7 %. Část poklesu je důsledkem strategie, kdy zákazníci při přesunu do cloudu přestávají platit za původní licence a podporu. Cloud proto musí ztráty nahrazovat dostatečně rychle.

Ziskovost rostla pomaleji než cloudové tržby. Upravený provozní zisk se zvýšil o 7 % na 2,74 miliardy EUR, ale zaostal za očekávanými 2,88 miliardami EUR. Zisk na akcii však překonal odhady, když dosáhl 1,89 EUR oproti očekávaným 1,68 EUR. Firma zároveň vytvořila volný peněžní tok přibližně 3 miliardy EUR. Investoři proto dali větší váhu růstu cloudu a zazmluvněných příjmů než slabšímu provoznímu zisku a akcie SAP po výsledcích vzrostly o 2,7 %.

SAP musí dokázat, že AI zvýší hodnotu jeho softwaru

SAP chce z umělé inteligence učinit součást konceptu autonomního podniku. Asistent Joule a další nástroje zabudovává přímo do financí, nákupu, logistiky či personalistiky, kde mohou pracovat s daty ve správných podnikových souvislostech. AI má vykonávat konkrétní úkoly, nikoliv pouze odpovídat na otázky. Firma tvrdí, že její vývojáři díky těmto nástrojům dosahují zvýšení produktivity až o 30 %.

Strategii SAP podporují i akvizice společností Dremio a Prior Labs. Dremio umožňuje firmám propojovat a analyzovat data ze systémů SAP i z jiných zdrojů. Prior Labs vyvíjí modely, které z údajů v tabulkách dokážou odhadovat budoucí vývoj. SAP si tak rozšiřuje nástroje pro práci s firemními daty, avšak akvizice zároveň okamžitě zvyšují jeho náklady. I proto firma snížila celoroční výhled upraveného provozního zisku o 100 milionů EUR na 11,8 až 12,2 miliardy EUR.

Výhled cloudových tržeb zůstává na 25,8 až 26,2 miliardy EUR a firma nadále očekává přibližně 10 miliard EUR volného peněžního toku. Hrubá marže cloudového byznysu však klesla o 0,7 procentního bodu na 74,6 %, výdaje na vývoj a marketing rostly a služby oslabily, když SAP přesunul část konzultantů k zavádění AI. Firma musí kontrolovat i cenu výpočtů při používání AI modelů. Největším rizikem zůstává realizace strategie, kterou mohou komplikovat odklady velkých kontraktů i nejistota spojená s konfliktem na Blízkém východě.

SAP také patří mezi evropské dividendové aristokraty, protože pravidelnou dividendu nesnížil od vstupu na burzu v roce 1988. Za rok 2025 ji zvýšil o 6,4 % na 2,50 EUR na akcii. Firma zároveň zahájila zpětný odkup akcií v objemu až 10 miliard EUR, který má pokračovat do konce roku 2027. Doposud odkoupila akcie za přibližně 2,6 miliardy EUR, takže z programu jí zbývá ještě asi 7,4 miliardy EUR. První část odkupu byla dokončena již začátkem dubna, proto ve druhém čtvrtletí v rámci tohoto programu další akcie nenakupovala. Více o dividendových aristokratech si můžete přečíst v článku níže.

Po propadu se akcie obchodují přibližně za 17,2násobek očekávaného zisku, zatímco desetiletý průměr je 24,6násobek a minimum 15,8násobek. Konsenzus 24 analytiků počítá s průměrnou cílovou cenou 203,45 EUR, což je oproti ceně 128,32 EUR rozdíl přibližně 58,5 %. I nejnižší cílová cena 154,99 EUR zůstává nad aktuální cenou.

SAP po výsledcích nepůsobí jako firma, jejíž cloudový růst se rozpadá. Trh spíše přestal automaticky věřit, že umělá inteligence zvýší hodnotu jejích produktů. Z prémiově oceňovaného růstového titulu se stala levnější firma, se kterou je však spojeno vyšší riziko. Další vývoj bude záviset na tom, zda SAP promění svá data, vztahy se zákazníky a AI nástroje v rychlejší růst bez trvalého tlaku na marže.

Další novinky ze světa investování.

Akcie společnosti můžete koupit ZDE.