AI vytlačila tržby Sandisku meziročně o 370 % výše. Proč padly akcie firmy o polovinu?

Z odloučené divize se stal jeden z největších vítězů AI

SanDisk se v únoru 2025 oddělil od Western Digital a začal se opět obchodovat jako samostatná společnost. Vyvíjí NAND flash paměti, z kterých vyrábí podnikové SSD disky, úložiště pro telefony a počítače, paměťové karty či USB klíče. SanDisk prodává svá úložiště třem hlavním skupinám zákazníků. Velké SSD disky dodává provozovatelům datových center, menší paměti výrobcům počítačů, telefonů a aut a paměťové karty či USB klíče běžným spotřebitelům.

SanDisk nevyrábí klasické HBM paměti, které se nacházejí přímo vedle grafických procesorů. Jeho hlavní doménou je NAND, na kterou se ukládají modely, databáze a obsah vytvářený umělou inteligencí. Čím více firem přesouvá AI z trénování do každodenního používání, tím více dat musí datová centra ukládat, rychle načítat a opakovaně zpracovávat. Nabídka pamětí však nestíhá držet krok s objednávkami, což výrobcům umožnilo zvyšovat ceny podstatně rychleji než výrobní náklady.

Akcie se za poslední rok zvýšily přibližně třicetinásobně a od začátku roku zůstávají – i po posledním poklesu – výše přibližně o 400 %. Od červnového maxima 2 354 USD však ztratily téměř polovinu hodnoty. Nejde pouze o problém jedné firmy. Micron je od začátku roku výše přibližně o 183 %, ale od maxima klesl o 27 %, zatímco SK Hynix spadl přibližně o 48 %. Investoři začali pochybovat, jak dlouho vydrží rekordní ceny pamětí, zda hyperscalerům vrátí obrovské investice do AI a jak rychle dokáží výrobci či čínští konkurenti přidat nové kapacity.

SanDisk se při odhadech zisku na fiskální rok 2027 obchoduje přibližně za 7,5násobek budoucích zisků. Micron se pohybuje okolo 6násobku a SK Hynix přibližně mezi 5 a 6násobkem, zatímco forward P/E indexu S&P 500 dosahuje přibližně 20. Nízké ocenění neznamená, že Wall Street přehlíží prudký růst. Ukazuje spíše nedůvěru, že dnešní ceny, marže a zisky zůstanou na podobné úrovni během celého dalšího cyklu.

Tržby na nových maximech

Tržby ve fiskálním čtvrtém čtvrtletí dosáhly 8,97 miliardy USD, meziročně vzrostly o 372 % a oproti předchozímu čtvrtletí o 51 %. Analytici čekali přibližně 8,48 miliardy USD. Upravený zisk na akcii vyskočil z 0,29 na 39,25 USD a překonal odhad 34,96 USD. Čistý zisk podle GAAP dosáhl 6,9 miliardy USD, přičemž upravený čistý zisk po odečtení jednorázových položek představoval 6,16 miliardy USD.

Přibližně třetinu mezikvartálního růstu tržeb přinesl vyšší objem prodeje a zbývající dvě třetiny vyšší ceny. Hrubá marže se zvýšila z loňských 26,2 % na rekordních 84,6 %. Taková úroveň je u paměťových komponentů mimořádná a ukazuje, jak velký je momentálně rozdíl mezi poptávkou a dostupnou nabídkou.

Nejrychleji rostla datová centra, kde tržby oproti předchozímu čtvrtletí více než zdvojnásobily na 2,98 miliardy USD. Edge segment přinesl 5,43 miliardy USD, o 48 % více než v předešlém čtvrtletí. Spotřebitelský segment klesl o 32 % na 556 milionů USD a zaostal i za očekáváními analytiků. Datová centra již tvořila 38 % prodaných bitů, zatímco před rokem jejich podíl činil jen 12 %.

Výhled na první čtvrtletí fiskálního roku 2027 počítá s tržbami od 10,3 do 10,8 miliardy USD, upraveným ziskem 44 až 46 USD na akcii a hrubou marží 83 až 85 %. Výhled nebyl přímo slabý, ale u akcie po několikatisícprocentním růstu ceny nestačilo splnit běžný konsenzus. Investoři očekávali další výrazné zvýšení odhadů a akcie v rozšířeném obchodování klesly přibližně o 8 %.

Dlouhé kontrakty mohou zmírnit další paměťový cyklus

SanDisk se snaží snížit závislost na krátkodobých cenách prostřednictvím nových víceletých dohod se zákazníky. Firma uzavřela deset kontraktů pokrývajících osm zákazníků z datových center a segmentu Edge. Jejich minimální hodnota při nejnižších dohodnutých cenách dosahuje 93,9 miliardy USD a průměrná délka přesahuje čtyři roky. V roce 2027 má být těmito dohodami pokryta polovina produkce a v roce 2028 přibližně dvě třetiny.

Zákazníci získají jistotu dodávek a SanDisk zná minimální objemy a cenové hranice několik let dopředu. Smlouvy však cykličnost úplně neodstraňují. Část cen zůstává pohyblivá a výrobci musí investovat podle odhadů poptávky, které se mohou změnit. Větší závislost na několika velkých cloudových společnostech zároveň znamená, že odklad výstavby datového centra nebo změna technologie jednoho zákazníka může výrazně ovlivnit budoucí objednávky.

Výhodou je silná bilance. SanDisk v kvartále odkoupil vlastní akcie za 4,52 miliardy USD a schválil další rozšíření programu odkupů o 14 miliard USD. Celková zbývající autorizace tak dosáhla 15,5 miliardy USD. Další příležitostí je High Bandwidth Flash vyvíjený společně se SK Hynix. Firmy zveřejnily první technickou specifikaci, která má vytvořit novou paměťovou vrstvu mezi drahou HBM a klasickými SSD disky. HBF má při AI inferenci nabídnout vyšší kapacitu blízko procesoru a snížit spotřebu i náklady. Do přípravy standardu se zapojily Google a výrobce akcelerátorů Tenstorrent, ale zatím jde o připravovanou technologii, nikoli významný zdroj tržeb.

Analytici zůstávali před výsledky převážně optimističtí, ale jejich cílové ceny se výrazně lišily. Wells Fargo pracovalo s cílem 1 620 USD, Morgan Stanley s 1 750 USD, Bank of America s 2 500 USD a Susquehanna s 3 050 USD. Rozdíl nespočívá pouze v odhadu dalšího růstu datových center, ale zejména v tom, jaké ceny NAND, marže a zisky jednotliví analytici používají pro roky 2027 a 2028.

SanDisk už nemusí dokázat, že umí profitovat z nedostatku pamětí. Musí ukázat, že víceleté kontrakty, podniková SSD a nové technologie udrží část dnešní ziskovosti i po návratu nabídky. Nízké forward P/E může nabídnout výrazný prostor pro růst, pokud zůstanou kapacity omezené. Pokud se však ceny NAND vrátí k historickým úrovním, současný zisk se může snížit mnohem rychleji než tržby a zdánlivě levné ocenění se ukáže jako past na vrcholu paměťového cyklu.

Další novinky ze světa investování.
Akcie společnosti můžete koupit ZDE.